>> 信達證券-迪瑞醫(yī)療(300396)公司深度報告：活力煥發(fā)，華潤入主賦能高質(zhì)量發(fā)展-240208
| 上傳日期： |
2024/2/8 |
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| 2398KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐愛金，曹佳琳 |
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作為在體外診斷領(lǐng)域深耕多年的老牌企業(yè)，迪瑞醫(yī)療ummary] 2009年至2021年間，營業(yè)收入從1.76億元上升至9.06億元，保持穩(wěn)健增長，2022年得益于華潤入主帶來的經(jīng)營改善，迪瑞醫(yī)療煥發(fā)出新的成長活力，實現(xiàn)營業(yè)收入12.20億元（同比增長34.69%），我們認為迪瑞醫(yī)療產(chǎn)品實力較強，疊加“經(jīng)營改善”和“股東業(yè)務(wù)賦能”助力，成長可期。
1、“生化+尿液”業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，“發(fā)光、婦科、LA-60”新產(chǎn)線市場前景廣闊
迪瑞醫(yī)療作為老牌IVD企業(yè)，產(chǎn)品管線豐富，現(xiàn)有產(chǎn)品涵蓋七大細分領(lǐng)域，可滿足檢驗科80%以上的檢驗項目需求。（1）“生化+尿液”業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：①尿液領(lǐng)域，迪瑞研發(fā)能力較強，多個產(chǎn)品屬于國內(nèi)首家研發(fā)和上市的，儀器種類覆蓋較全，性價比優(yōu)勢凸顯，具有較強的進口替代實力，且在部分歐洲國家市場占有率位列第一。②生化領(lǐng)域，迪瑞有多年生化儀器生產(chǎn)經(jīng)驗，自主研發(fā)的2000速高速生化儀已投入市場，試劑注冊證130余張，相較于國內(nèi)其他生化廠商，公司儀器優(yōu)勢明顯，隨著國內(nèi)集采推進和海外倉儲物流中心建設(shè)，生化試劑放量可期。（2）“發(fā)光、婦科、LA-60”新產(chǎn)線市場前景廣闊：①化學發(fā)光領(lǐng)域，公司起步較晚，當前基數(shù)較小，最新推出的重磅機型CM-640性能領(lǐng)先，隨著試劑套餐逐步豐富，化學發(fā)光業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展。②婦科分泌物領(lǐng)域，公司全自動婦科分泌物檢測儀可自動加樣、孵育、檢測、結(jié)果判讀，性能國內(nèi)領(lǐng)先。③整體化實驗室領(lǐng)域，公司整體化實驗室產(chǎn)品LA60集生化、免疫、凝血、血細胞、尿液等檢測模塊為一體，可任意組合，滿足醫(yī)療機構(gòu)實驗室建設(shè)特色化需求，LA-60為全自主知識產(chǎn)權(quán)，關(guān)鍵性能上媲美進口，性價比優(yōu)勢凸顯。
2、加大市場投入，“國內(nèi)高端市場突破”+“海外本地化”雙輪驅(qū)動放量
迪瑞在發(fā)展初期，注重產(chǎn)品研發(fā)，打下了堅實的產(chǎn)品基礎(chǔ)，依托產(chǎn)品優(yōu)勢，公司逐步向銷售端發(fā)力，推動產(chǎn)品放量。①加強售后服務(wù)能力，公司將一部分研發(fā)技術(shù)人員轉(zhuǎn)崗到售后技術(shù)支持，提升市場服務(wù)能力，此外，銷售人員數(shù)量不斷增加，2022年已經(jīng)增長至632人。②國內(nèi)加大高端市場突破，公司不斷提升學術(shù)影響力，聚焦三級醫(yī)院及大型體檢中心，加速優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商開拓，完善渠道覆蓋；此外，利用拳頭產(chǎn)品生免流水線和LA-60，助力三級醫(yī)院突破。③海外市場由粗放式轉(zhuǎn)為聚焦，打造19個重點國家市場，在印度、俄羅斯、荷蘭、土耳其、泰國和印尼等國家成立子公司，實施核心大客戶戰(zhàn)略，通過子公司布局，強化分級管理，積極推進儀器和試劑本地化生產(chǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)，深度挖掘海外市場。
3、華潤入主，從業(yè)務(wù)、品牌、資本多方面賦能，助力公司發(fā)展
2022年，迪瑞醫(yī)療是華潤集團大健康板塊的唯一器械產(chǎn)業(yè)型企業(yè)，我們認為華潤入主后，為公司業(yè)務(wù)拓展、品牌建設(shè)、外延發(fā)展等方面賦能，迪瑞進入新發(fā)展期。（1）業(yè)務(wù)賦能：公司作為老牌的醫(yī)療器械企業(yè)，產(chǎn)品能力較強，華潤集團大健康板塊中的其他公司能與公司形成良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同，隨著公司的產(chǎn)品完成采購準入，也可能逐步進入到華潤健康旗下的醫(yī)院，拉動業(yè)務(wù)增長。（2）品牌賦能：華潤品牌知名度較高，華潤入主有利于提升醫(yī)療機構(gòu)對迪瑞醫(yī)療免疫、LA-60等新產(chǎn)品的信任度，助力公司突破高等級醫(yī)療機構(gòu)。（3）經(jīng)營和資本賦能：華潤集團擁有豐富的并購和經(jīng)營管理經(jīng)驗，華潤入主不僅可以將優(yōu)秀的市場拓展經(jīng)驗和具有活力的組織結(jié)構(gòu)移植到迪瑞醫(yī)療，對公司的經(jīng)營管理進行賦能，也能夠通過資本端的賦能，助力迪瑞完成外延拓展。
盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為16.54億元、22.32億元、29.63億元，同比增速分別為35.6%、35.0%、32.7%，2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤為3.29億元、4.41億元、5.94億元，同比分別增長25.6%、34.1%、34.8%，對應(yīng)當前股價PE分別為22倍、16倍、12倍,首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。
風險提示：試劑放量不及預(yù)期風險；集采帶來銷售方式調(diào)整的風險；行業(yè)市場競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑風險；新產(chǎn)品開發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新能力不足的風險。
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