>> 華金證券-9.26政治局會議解讀：貨幣“大禮包”之后，財政地產(chǎn)資本市場政策如何發(fā)力？-240926
| 上傳日期： |
2024/9/26 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
秦泰 |
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首先，關(guān)注到經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)“一些新的情況和問題”，要求“全面客觀冷靜看待”，努力完成全年目標(biāo)任務(wù)，為進(jìn)一步的政策合理力度加碼打開空間。我們總結(jié)主要表現(xiàn)為房地產(chǎn)周期加速下行、居民消費相對低迷、基建投資增長低于預(yù)期、外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻。正因如此，市場對進(jìn)一步超大力度穩(wěn)增長政策期待和討論近期均有升溫。但也應(yīng)當(dāng)看到，此次會議在關(guān)注到經(jīng)濟(jì)下行壓力的同時，再次強調(diào)我國經(jīng)濟(jì)基本面及市場廣闊、韌性強、潛力大等有利條件“并未改變”，這可能意味著新一輪穩(wěn)增長政策組合仍將堅持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的高質(zhì)量發(fā)展方向，以增長可持續(xù)性削弱為代價的短期刺激措施可能仍非首選。
貨幣政策方面，會議對降準(zhǔn)降息降存量房貸利率等的要求與日前公布的貨幣政策“大禮包”相呼應(yīng)，而對信用擴(kuò)張并無明確要求，結(jié)合對“優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)”的持續(xù)關(guān)注，我們認(rèn)為映證了我們對本輪貨幣政策優(yōu)化主要意在防范房地產(chǎn)風(fēng)險與金融系統(tǒng)性風(fēng)險相互交叉?zhèn)魅?，而并非重回加杠桿穩(wěn)增長的老路。會議明確要求“要降低存款準(zhǔn)備金率，實施有力度的降息”，此外在房地產(chǎn)部分明確要求“降低存量房貸利率”，相關(guān)具體措施均已在日前央行集中宣布的貨幣政策“大禮包”中有所體現(xiàn)。當(dāng)前地產(chǎn)需求降溫主要源于此前十幾年工業(yè)化城鎮(zhèn)化模式的區(qū)域傾斜所導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性問題，基建投資則受制于地方政府加速化解債務(wù)風(fēng)險，居民和企業(yè)信用需求預(yù)計改善幅度有限，本次會議也并無過多著墨。更詳細(xì)分析參見我們近期報告。
財政政策發(fā)力導(dǎo)向更加明確，預(yù)計四季度增發(fā)普通國債概率提升，個稅減稅、低收入群體補貼概率提升，但特別國債和專項債加碼額度的概率仍然不高。其一，會議要求“加大財政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保證必要的財政支出”，這一表述一方面表達(dá)出更明確的財政擴(kuò)張導(dǎo)向，但另一方面也展現(xiàn)了土地成交大幅降溫、財政歉收缺口擴(kuò)大對廣義財政支出的現(xiàn)實約束。財政支出要求“保證必要”而不是“大幅增加”，可能稍低于市場期待，但結(jié)合會議要求“把促進(jìn)消費和惠民生結(jié)合起來”，“促進(jìn)中低收入群體增收，提升消費結(jié)構(gòu)”的要求，以及房地產(chǎn)部分“回應(yīng)群眾關(guān)切”的要求，我們認(rèn)為年內(nèi)加快實施個稅減稅和低收入群體補貼的概率明顯提升，兩者分別可改善中等以上收入、中低收入人群收入預(yù)期和消費意愿。這可能帶來一般公共預(yù)算支出的增加，從而需要一般預(yù)算內(nèi)赤字率較大幅度調(diào)升并增加普通國債融資，我們預(yù)計4季度增發(fā)10000億普通國債，并上修今年一般公共預(yù)算赤字率至3.8%，預(yù)計2025年赤字率4.2%左右。而在政府投資方面，今年以來地方債務(wù)風(fēng)險加速化解的要求下，特別國債和專項債對應(yīng)項目盈利能力要求明顯提升，這兩項主要用于投資的政府債務(wù)今年的發(fā)行進(jìn)度相對緩慢主要是源于項目質(zhì)量要求提升而非融資困難。
房地產(chǎn)市場加速下跌引起政策高度關(guān)注，供給側(cè)強調(diào)總量控制、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、疏通循環(huán)，需求側(cè)刺激仍然相當(dāng)克制，本輪地產(chǎn)周期底部仍將取決于需求壓實何時完成。會議要求“促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，新增政策主要集中于供給側(cè)，在新增住宅供給方面，要求“嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，與過去數(shù)年停工緩建項目較多、潛在存量供給較大的現(xiàn)狀相匹配，通過加大“白名單”項目貸款投放力度，改善穩(wěn)健經(jīng)營房企的流動性，盤活地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈資金循環(huán)，有望增加地產(chǎn)復(fù)工竣工，既可匹配未來逐步筑底企穩(wěn)的新增地產(chǎn)需求，有可增加保障房收儲供給?！爸С直P活存量閑置土地”與日前央行提及支持政策性銀行等收購開發(fā)商所持存量土地相呼應(yīng)，可望從上游環(huán)節(jié)減輕開發(fā)商負(fù)擔(dān)，將原計劃增加商品房供給的土地用于增加保障房建設(shè)，給開發(fā)商減負(fù)。需求側(cè)延續(xù)了“調(diào)整住房限購政策”但避免短期直接刺激的政策路徑，這意味著房地產(chǎn)發(fā)展的新模式何時底部出現(xiàn)更大程度上仍將取決于需求側(cè)市場化調(diào)整的進(jìn)度。
提振資本市場重要性提升，培育加快中長期資金入市、支持并購重組、促進(jìn)公募基金行業(yè)改革是三大主要方向。會議罕見明確提出“要努力提振資本市場”的要求，顯示資本市場作為經(jīng)濟(jì)主體信心的綜合體現(xiàn)以及新質(zhì)生產(chǎn)力的主要融資途徑，其政策重要性獲得進(jìn)一步的提升。未來新增政策主要關(guān)注三大方向，一是引導(dǎo)中長期資金入市，社保、保險、理財?shù)确腔痤惗鄬哟钨Y產(chǎn)管理機構(gòu)的長期資金進(jìn)入資本市場預(yù)計都將得到更大程度的政策鼓勵支持。加之日前央行宣布創(chuàng)設(shè)面向非銀金融機構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)互換、增加股市資金的工具，實際上共同彰顯了在當(dāng)下房地產(chǎn)市場深度調(diào)整的階段，通過提升資本市場活力和金融資產(chǎn)投資加之引導(dǎo)居民部門資產(chǎn)配置從偏重地產(chǎn)向偏重長期金融投資的更為健康的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。支持上市公司并購重組，旨在控制股市融資節(jié)奏的同時，激發(fā)上市公司支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的行業(yè)活力。促進(jìn)公募基金改革則旨在保護(hù)中小投資者合法利益，規(guī)范豐富多層次資產(chǎn)管理行業(yè)專業(yè)水平建設(shè)，培育長期耐心資本。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)市場見底慢于預(yù)期風(fēng)險，財政擴(kuò)張力度不及預(yù)期風(fēng)險。
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