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核心觀點(diǎn)
　　2024年9月20日，去年底征求意見的券商風(fēng)控指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)新規(guī)正式落地，此次修訂針對(duì)券商投資股票、開展做市業(yè)務(wù)、衍生品交易、債券融資方面的計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)等內(nèi)容予以優(yōu)化，對(duì)重點(diǎn)業(yè)務(wù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，對(duì)部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)放松約束，有助于實(shí)現(xiàn)證券行業(yè)的扶優(yōu)限劣，為優(yōu)質(zhì)券商釋放更多的杠桿空間，推動(dòng)行業(yè)走向資本集約式發(fā)展道路。
　　事件：
　　2024年9月20日，證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》正式稿，將于2025年1月1日起正式施行。
　　簡評(píng)
　　本次《證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》是在2023年11月的征求意見稿基礎(chǔ)上，修訂發(fā)布的正式文件，新規(guī)將于于2025年1月1日起正式施行。主要的修訂思路和監(jiān)管導(dǎo)向是：突出全面覆蓋、突出審慎從嚴(yán)、強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理和促進(jìn)功能發(fā)揮。正式稿相比意見稿在風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備和可用穩(wěn)定資金的計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)上有較大變化，其他方面變化不大。結(jié)合兩次文件，我們認(rèn)為，主要有以下修訂內(nèi)容：
　　一、風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率
　　風(fēng)險(xiǎn)覆蓋率=凈資本/各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備之和×100%，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)為不低于100%
　　分子端：明確了次級(jí)債按期限計(jì)入凈資本時(shí)，需要剔除選擇權(quán)的年限。
　　分母端：1）降低主要寬基指數(shù)成分股、一般上市股票、投向標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的資管計(jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。2）提高股指期貨、權(quán)益互換及賣出期權(quán)、投向其他非標(biāo)資產(chǎn)的資管計(jì)劃。
　　3）新增做市賬戶中持有的金融資產(chǎn)及衍生品、非全額保證金的權(quán)益互換、私募證券投資基金托管業(yè)務(wù)、公募REITs、區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備及其計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)，并要求以境內(nèi)個(gè)股為標(biāo)的的收益互換業(yè)務(wù)的保證金比例低于名義本金100%時(shí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按照對(duì)應(yīng)類別標(biāo)準(zhǔn)的2倍計(jì)算。
　　4）降低風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備按分類評(píng)級(jí)結(jié)果的調(diào)整系數(shù)：連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）為0.4（現(xiàn)行0.5），連續(xù)三年A類0.6（現(xiàn)行0.7）；新增連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）的白名單公司，經(jīng)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可后可試點(diǎn)采取內(nèi)部模型法等風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量高級(jí)方法計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備。
　　二、資本杠桿率
　　資本杠桿率=核心凈資本/表內(nèi)外資產(chǎn)總額×100%，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是不低于8%
　　分母端：1）提高表外項(xiàng)目中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)換系數(shù)，要求保證金比例低于名義本金100%時(shí)按合約名義價(jià)值總額的20%計(jì)算期末余額。2）新增連續(xù)三年A類AA以上（含）總額調(diào)整系數(shù)為0.7，連續(xù)三年A類為0.9，其余為1（2020年試點(diǎn)并表監(jiān)管的6家券商已適用了0.7的調(diào)整系數(shù)）；
　　三、流動(dòng)性覆蓋率
　　流動(dòng)性覆蓋率=優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)/未來30天現(xiàn)金凈流出量×100%，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%
　　分子端：調(diào)高主要寬基指數(shù)成分股作為優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)的折算率。
　　分母端：1）調(diào)低大宗商品衍生品（不含期權(quán)）作為現(xiàn)金流出時(shí)的折算率。2）新增以銀行承兌匯票、債券基金、公募REITS為質(zhì)押物的賣出回購作為現(xiàn)金流出的折算率（同征求意見稿）。
　　四、凈穩(wěn)定資金率
　　凈穩(wěn)定資金率=可用穩(wěn)定資金/所需穩(wěn)定資金×100%，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)是不低于100%
　　分子端：新增允許連續(xù)三年A類AA級(jí)以上（含）、連續(xù)三年A類的將存續(xù)期大于等于6個(gè)月小于1年的負(fù)債按20%/10%計(jì)入可用穩(wěn)定資金。
　　分母端：降低中證500指數(shù)成分股計(jì)算所需穩(wěn)定資金的折算率，將到期日在6個(gè)月以內(nèi)(含)、6個(gè)月以上~1年以內(nèi)(含)、1年以上(不含)的其他所有資產(chǎn)分別按照50%/75%/100%的折算率計(jì)算所需穩(wěn)定資金。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，投資虧損風(fēng)險(xiǎn)：在海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需求存在疲軟的可能，經(jīng)濟(jì)增速或全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場(chǎng)行情，將面臨盈利下滑風(fēng)險(xiǎn)。
　　資本市場(chǎng)成交活躍度低迷的風(fēng)險(xiǎn)：資本市場(chǎng)行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。
　　政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化。