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行業(yè)觀點(diǎn)
　　產(chǎn)業(yè)鏈：硅料成交重心上移，下游價(jià)格競爭激烈、電池組件價(jià)格下跌。1）硅料：成交重心上移；9月初硅料企業(yè)供需壓力緩解，企業(yè)挺價(jià)意愿強(qiáng)烈，龍頭大單成交價(jià)上漲，截至9月25日，N型棒狀硅/N型顆粒硅價(jià)格分別為4.17/3.73萬元/噸，9月度漲跌幅+1.7%/+1.6%。2）硅片：價(jià)格基本持穩(wěn)；硅片企業(yè)嘗試減產(chǎn)提價(jià)，多數(shù)企業(yè)堅(jiān)持對外報(bào)價(jià)1.15元/片，但下游電池片盈利承壓、漲價(jià)接受度低，實(shí)際成交有限，硅片庫存明顯上升，價(jià)格上漲遭遇一定阻力。3）電池片：價(jià)格小幅下跌；下游觀望情緒較濃，訂單未見明顯好轉(zhuǎn)，電池片企業(yè)議價(jià)能力較弱、盈利承壓，18x產(chǎn)品庫存仍處較高水平，9月價(jià)格下跌3.6%至0.27元/W；G12尺寸供應(yīng)緊張，部分廠家醞釀漲價(jià)。4）組件：價(jià)格小幅下跌，10月排產(chǎn)有上漲趨勢；大型集采項(xiàng)目招標(biāo)推進(jìn)，組件廠家為爭搶訂單價(jià)格競爭激烈，頭部企業(yè)價(jià)格略有松動（TOPCon主流成交價(jià)0.74元/W）目前整體庫存仍偏高，價(jià)格仍有走跌趨勢；隨著集采項(xiàng)目進(jìn)入交付高峰，10月組件排產(chǎn)預(yù)計(jì)環(huán)比上漲。5）輔材：玻璃價(jià)格下跌、EVA及膠膜價(jià)格基本持穩(wěn)；組件廠家剛需采購、整體成交一般，盈利承壓背景下部分玻璃企業(yè)9月開始持續(xù)通過冷修、調(diào)整窯爐閘口等措施控制產(chǎn)出，行業(yè)庫存增速較前期有所放緩，有望迎來庫存拐點(diǎn)；9月光伏膠膜訂單及排產(chǎn)微漲，光伏EVA仍以剛需補(bǔ)倉為主，成交價(jià)暫時(shí)維持0.96-0.98萬元/噸。
　　需求：歐洲暑休出口偏弱，新興市場出口維持高景氣。1）國內(nèi)裝機(jī)：8月國內(nèi)新增裝機(jī)16.46GW，同比+3%、環(huán)比-22%；1-8月累計(jì)裝機(jī)139.99GW，同比+24%。2）出口：8月電池組件合計(jì)出口25.5GW，同比+37%，環(huán)比-11.5%，歐洲受暑休影響出口偏弱，新興市場仍維持高景氣。其中組件出口20.6GW，同比+30.4%，環(huán)比-6.6%，沙特、巴基斯坦維持高景氣，8月分別出口1.67/1.06GW；暑休背景下歐洲整體出口偏弱，8月歐洲十國組件出口7.7GW，同比+13%、環(huán)比-13%，1-8月歐洲十國累計(jì)出口組件68GW，同比+7%。8月電池片出口4.9GW，同比+74.2%，環(huán)比-27.6%；1-8月電池片累計(jì)出口40.6GW，同比+67.1%。1-8月電池組件累計(jì)出口211.9GW，同比+39%。
　　集采數(shù)據(jù)跟蹤：8月招標(biāo)64GW、9月開標(biāo)61GW，Q4國內(nèi)裝機(jī)“旺季”值得期待；9月N型定標(biāo)價(jià)格中樞下降0.04元/W至0.69-0.73元/W。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至9月24日，2024年央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為176/228/121GW，同比+23%/+97%/+8%，8月招標(biāo)量顯著提升至64GW，9月招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為3/61/2GW?？紤]到國內(nèi)部分央企項(xiàng)目仍存在年底完工的訴求，我們認(rèn)為Q4終端需求的“旺季”仍然值得期待，進(jìn)而驅(qū)動組件產(chǎn)業(yè)鏈的量價(jià)修復(fù)。價(jià)格方面，9月集采項(xiàng)目P型投標(biāo)均價(jià)為0.69元/W，N型投標(biāo)價(jià)格主要分布在0.69-0.73元/W，同項(xiàng)目N型與P型的價(jià)差收窄甚至產(chǎn)生倒掛；2024年9月公布定標(biāo)價(jià)的項(xiàng)目中，N型產(chǎn)品定標(biāo)價(jià)0.69-0.73元/W，定標(biāo)價(jià)格中樞環(huán)比下降0.04元/W。
　　投資建議
　　當(dāng)前光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格及盈利已明確處于底部，后續(xù)終端需求釋放或?qū)⒅鸩綆赢a(chǎn)業(yè)鏈盈利修復(fù)，頭部企業(yè)優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯。當(dāng)前最看好的方向：1）強(qiáng)α公司：格局高度穩(wěn)定環(huán)節(jié)中的絕對龍頭+24年業(yè)績顯著優(yōu)于同業(yè)的公司；2）邊際改善（儲逆、輔材）：儲逆板塊Q3利潤有望連續(xù)環(huán)增；【輔材龍頭】盈利優(yōu)勢幅度大、持續(xù)經(jīng)營能力強(qiáng)、Q3盈利低點(diǎn)基本確認(rèn)；3）新技術(shù)（設(shè)備龍頭）：新技術(shù)迭代不受行業(yè)景氣度羈絆，核心是新產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢，“破壞式”創(chuàng)新或是打破當(dāng)前電池組件環(huán)節(jié)同質(zhì)化內(nèi)卷的必由之路，交易策略角度也更適合當(dāng)前“無人問津”時(shí)進(jìn)行埋伏；4）隨Q4可能出現(xiàn)的景氣度拐點(diǎn)臨近，資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁、新技術(shù)研發(fā)儲備領(lǐng)先的主鏈龍頭公司也可逐步納入關(guān)注范圍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　傳統(tǒng)能源價(jià)格大幅（向下）波動，行業(yè)產(chǎn)能非理性擴(kuò)張，國際貿(mào)易環(huán)境惡化，儲能、泛靈活性資源降本不及預(yù)期。