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國(guó)內(nèi)稀缺的一站式特色工藝平臺(tái)，三條成長(zhǎng)曲線遞進(jìn)。芯聯(lián)集成專注功率半導(dǎo)體、傳感信號(hào)鏈、連接領(lǐng)域，擁有MEMS平臺(tái)、功率芯片平臺(tái)（IGBT、MOSFET、SiC）和大功率BCD平臺(tái)（模擬IC、MCU等）。
　　芯聯(lián)集成團(tuán)隊(duì)在MEMS領(lǐng)域耕耘十多年，擁有豐富的研發(fā)和量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。2021/22年MEMS收入分別為4.0/3.3億元，主要產(chǎn)品有MEMS麥克風(fēng)、壓力傳感器、加速度計(jì)、陀螺儀、超聲波傳感器等。
　　車規(guī)功率模塊優(yōu)勢(shì)顯著，2023年IGBT芯片出貨量國(guó)內(nèi)第一，8寸SiC量產(chǎn)在即。芯聯(lián)集成聚焦車載、工控、高端消費(fèi)三大領(lǐng)域，車規(guī)應(yīng)用占比從2022年26%提升至1H24的48%。1）1H24芯聯(lián)集成在中國(guó)乘用車功率模塊出貨量位列第四。1H24中國(guó)乘用車功率模塊裝機(jī)量達(dá)到616萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)57%。比亞迪半導(dǎo)體、中車半導(dǎo)體超過(guò)英飛凌，位居第一和第二。2）1H24，芯聯(lián)集成在中國(guó)乘用車SiC功率模塊裝機(jī)量排名第五，碳化硅收入同比增長(zhǎng)300%+。根據(jù)公告，截至1H24公司持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)外主流車廠和Tier 1定點(diǎn)，8英寸SiC器件產(chǎn)品驗(yàn)證進(jìn)度超預(yù)期，已獲17個(gè)Design Win，30+個(gè)Design In。
　　高壓BCD技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先，完善從功率器件到模擬IC的車規(guī)芯片能力，構(gòu)建第三成長(zhǎng)曲線。1）特色工藝強(qiáng)調(diào)特色I(xiàn)P定制能力和技術(shù)品類多元性的半導(dǎo)體晶圓制造工藝。截至2023年，芯聯(lián)8英寸硅基產(chǎn)能17萬(wàn)片/月，年平均產(chǎn)能利用率超80%；12英寸硅基1萬(wàn)片/月；6英寸SiCMOSFET逾5000片/月。2）1H24芯聯(lián)集成新發(fā)布4個(gè)滿足車規(guī)G0等級(jí)的工藝平臺(tái)，持續(xù)進(jìn)行BCD工藝90nm與55nm技術(shù)節(jié)點(diǎn)的研發(fā)。截至2023年，公司高功率BCD工藝技術(shù)覆蓋0.18μm-0.09μm的技術(shù)節(jié)點(diǎn)，工藝水平已達(dá)國(guó)際領(lǐng)先；功率驅(qū)動(dòng)HVIC(BCD)平臺(tái)，提供完整的車規(guī)代工服務(wù)。
　　首次覆蓋，給予“買入“評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)2024-2026年公司營(yíng)收為67、81、110億元。我們認(rèn)為公司在硅基IGBT代工收入體量大，前瞻布局SiC以及模擬IC產(chǎn)線，有望在未來(lái)抓住發(fā)展機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的快速增長(zhǎng)。參考可比公司2026年平均PS估值，給予芯聯(lián)集成3.1XPS，對(duì)應(yīng)市值337億元，相較于當(dāng)前市值有32%的上升空間，給予公司“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：尚未盈利的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)與技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；主要原材料供應(yīng)商集中度較高及原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。