>> 申萬宏源-恒瑞醫(yī)藥(600276)創(chuàng)新升級，全球化加速-240926
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 3568KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張靜含,仰佳佳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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已集采仿制藥規(guī)模超百億，創(chuàng)新藥重回快速增長軌道。公司是國內(nèi)創(chuàng)新藥的代表企業(yè)，也是仿轉(zhuǎn)創(chuàng)的成功代表。公司始終將創(chuàng)新和國際化作為自身的戰(zhàn)略發(fā)展目標，持續(xù)堅持高比例研發(fā)投入。因而在國內(nèi)仿制藥集采大背景下，公司能夠很快從集采帶來的負面影響中恢復(fù)增長。根據(jù)我們的測算，2021年開始到2024年H1，公司有近100億的仿制藥被納入集采，在存量仿制藥集采逐步出清的同時，公司也通過研發(fā)高難仿品種和改良型新藥來填補仿制藥板塊的下降。創(chuàng)新藥板塊在2021年和2022年面臨較大的壓力，但新品獲批節(jié)奏在2022年開始有了加速趨勢，新品的集中上市也讓公司的創(chuàng)新藥在2023年開始回到20%以上的增長，2024半年報顯示，公司的創(chuàng)新藥增長達到33%，成為公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動力。
創(chuàng)新藥BD授權(quán)交易為公司貢獻了新的利潤增長點。在公司將BD授權(quán)合作作為國際化重點之后，BD授權(quán)合作爆發(fā)式增長，從2023年開始至今，已經(jīng)達成6項授權(quán)合作，首付款和里程碑款項總計達到100億美元左右。從公司授權(quán)產(chǎn)品所處開發(fā)階段來看，不乏早期階段的產(chǎn)品達成巨額BD合作，如PARP1抑制劑和TSLP單抗，反應(yīng)公司早研管線的巨大潛力。另外通過密集的BD交易合作，公司也積累了豐富的BD經(jīng)驗，在合作模式上大膽創(chuàng)新，如在開展GLP-1系列產(chǎn)品的BD合作中，公司采用了現(xiàn)金+股權(quán)交易新模式，從而為恒瑞醫(yī)藥在后續(xù)的研發(fā)、商業(yè)化中保有更大的權(quán)益。依靠強大的研發(fā)能力和豐富的產(chǎn)品管線，我們預(yù)計公司的BD合作有望實現(xiàn)常態(tài)化開展，為公司貢獻新的利潤增長點。
平臺驅(qū)動，持續(xù)進行創(chuàng)新升級。公司通過積極優(yōu)化調(diào)整管線布局，堅決淘汰低競爭力的me-too產(chǎn)品，力爭使First-in-class及Best-in-class的高質(zhì)量、差異化產(chǎn)品成為未來研發(fā)主體。通過公司持續(xù)的研發(fā)投入，在保障新藥發(fā)現(xiàn)和臨床開發(fā)項目的同時，產(chǎn)生了一批具有自主知識產(chǎn)權(quán)、國際一流的新技術(shù)平臺，例如PROTAC、分子膠、ADC、雙/多特異性抗體、AI分子設(shè)計、γδT、耐藥、體內(nèi)藥理、分子動力學(xué)、生物信息等，并不斷優(yōu)化和發(fā)展，為創(chuàng)新研發(fā)和國際化提供強大的基礎(chǔ)保障。
維持“買入”評級。維持2024-2026年盈利預(yù)測不變，預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤分別為61.81億、75.78億和83.41億元，當前股價對應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為48X/39X/36X。采用P/E相對估值法進行估值，可比公司24年平均P/E為61X，相較于可比公司平均P/E，恒瑞醫(yī)藥較當前（9月26日）市值有28%的上行空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：銷售不及預(yù)期風(fēng)險、研發(fā)失敗風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險
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