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投資要點(diǎn)：
　　“寬帶戰(zhàn)略”起航五年，獨(dú)立成長(zhǎng)性穿越疫情與去庫(kù)存。20Q3起至今已連續(xù)16個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比正增長(zhǎng)，21-23年?duì)I收/歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR分別+14%/+16%，24H1再創(chuàng)歷史同期新高。本輪超長(zhǎng)周期的成長(zhǎng)性，一是始于19年“寬帶戰(zhàn)略”指向擴(kuò)大品類(lèi)寬度與應(yīng)用廣度，掛鉤更大市場(chǎng)發(fā)展空間，二是基于核心管理團(tuán)隊(duì)的順利換代，并時(shí)隔八年實(shí)施新一輪限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激發(fā)積極的增長(zhǎng)目標(biāo)。歷經(jīng)30多年發(fā)展，公司不僅已完成直面全球品牌的源頭攻關(guān)，并且引領(lǐng)上游競(jìng)爭(zhēng)升維至非標(biāo)開(kāi)發(fā)、快速響應(yīng)、溯源交付，從而擺脫過(guò)去標(biāo)品同質(zhì)化的低維成本競(jìng)爭(zhēng)局面，奠定了持續(xù)提升份額、做大規(guī)模的底層競(jìng)爭(zhēng)力。
　　毛紡行業(yè)洗牌徹底，混紡化放大紗線(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模。1）羊毛紗：我們測(cè)算23年精梳羊毛紗單品種市場(chǎng)規(guī)模超17萬(wàn)噸，新澳銷(xiāo)量1.5萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)/國(guó)際市占率13.9%/3.5%，位居第一/第二，國(guó)內(nèi)加速出清，昔日競(jìng)對(duì)差距拉大，國(guó)際市場(chǎng)中德國(guó)南毛全球產(chǎn)能規(guī)模約3萬(wàn)噸。羊毛天生是優(yōu)質(zhì)的運(yùn)動(dòng)戶(hù)外用料，近年來(lái)Icebreaker、Outopia等主打美利奴羊毛的戶(hù)外品牌受熱捧，羊毛T恤等零售端跑量級(jí)產(chǎn)品有望涌現(xiàn)，帶來(lái)潛在增量市場(chǎng)。2）羊絨紗：我們測(cè)算23年全球粗梳羊絨紗線(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模超2萬(wàn)噸，新澳銷(xiāo)量1996噸，在國(guó)內(nèi)/國(guó)際市占率14.9%/4.6%，位居第二/第三，康賽妮等大型羊絨紗制造商主要在中國(guó)，而享譽(yù)全球的頂級(jí)羊絨制造商多數(shù)在歐洲，近年來(lái)被奢侈品集團(tuán)頻頻收購(gòu)，視為稀缺的供應(yīng)鏈價(jià)值。
　　羊毛擴(kuò)產(chǎn)+羊絨滿(mǎn)產(chǎn)起點(diǎn)，雙輪共振有望抬升成長(zhǎng)斜率。1）羊毛紗24年起步入密集投產(chǎn)期，中期目標(biāo)產(chǎn)能翻番。越南基地關(guān)稅與成本優(yōu)勢(shì)顯著，成為稀缺的東南亞產(chǎn)能選擇，寧夏基地利用現(xiàn)有空余廠(chǎng)房直接上線(xiàn)新產(chǎn)能，節(jié)省大量土建，每萬(wàn)錠投資額較越南節(jié)省超40%，成為未來(lái)低成本擴(kuò)產(chǎn)支點(diǎn)。2）羊絨紗第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)，從增收走向增利的質(zhì)變時(shí)刻。寧夏新澳粗紡羊絨產(chǎn)能全年度滿(mǎn)產(chǎn)在即，高飽和運(yùn)轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)毛利率非線(xiàn)性提升，中期看寧夏新澳羊絨潛在營(yíng)收約17億元，凈利潤(rùn)約2億元，較23年0.78億元增量空間大。
　　需求足悲+供給收縮，新年度澳毛價(jià)格上行空間大于下行。1）供給端：澳大利亞羊毛產(chǎn)量預(yù)測(cè)委員會(huì)（AWPFC）最新下調(diào)24/25年度羊毛產(chǎn)量（含脂）至28.5萬(wàn)噸，同比下降超10%。2）需求端：下游去庫(kù)存之后的庫(kù)存水位不高，且歷史上美元指數(shù)轉(zhuǎn)弱有助于需求回暖、價(jià)格回升，當(dāng)前多種細(xì)度規(guī)格的毛價(jià)已跌至歷史底部，一旦需求改善具備彈性空間。
　　投資分析意見(jiàn)：全球毛紡紗線(xiàn)專(zhuān)業(yè)供應(yīng)商，當(dāng)下正處于羊毛紗擴(kuò)產(chǎn)與羊絨紗滿(mǎn)產(chǎn)起點(diǎn)，雙輪共振有望驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)提速，重申維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)4.5/5.1/5.9億元，對(duì)應(yīng)PE為11/9/8倍。參照可比公司平均PEG，給予24PEG約1倍，對(duì)應(yīng)24PE為14倍，目標(biāo)市值62億元，較2024/9/25市值有29%上漲空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：羊絨業(yè)務(wù)不及預(yù)期；下游訂單走弱；原材料價(jià)格波動(dòng)；關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)；匯率風(fēng)險(xiǎn)。