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核心觀點(diǎn)
　　9月政治局會議之后中國風(fēng)偏資產(chǎn)大漲。
　　美聯(lián)儲宣布降息之后，中國資產(chǎn)開啟國內(nèi)政策博弈。一輪典型政策交易包含三個(gè)階段，政策信號確認(rèn)，政策細(xì)節(jié)落地，政策效果評估。目前市場定價(jià)政策信號確認(rèn)，未來政策交易將逐步走向后兩個(gè)階段。
　　市場最關(guān)注財(cái)政和地產(chǎn)這兩大領(lǐng)域政策，因?yàn)檫@關(guān)系杠桿能否增擴(kuò)，決定風(fēng)偏資產(chǎn)反彈的高度和持久度。
　　1、未來落地多大財(cái)政政策規(guī)模？這是第一個(gè)政策博弈點(diǎn)。
　　2、“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)，對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量”，嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量導(dǎo)向之下，地方政府杠桿空間多大？這是第二個(gè)政策博弈點(diǎn)。
　　3、嚴(yán)控增量，推動消費(fèi)，推動房價(jià)止跌，政策重點(diǎn)落在消費(fèi)物價(jià)和居民資產(chǎn)價(jià)格，標(biāo)志政策從生產(chǎn)供給向居民需求傾斜。
　　信息或事件
　　9月26日，中共中央政治局會議召開，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢和經(jīng)濟(jì)工作。
　　簡評:
　　9月政治局會議徹底點(diǎn)燃市場做多情緒，A股大漲，上證綜指重回3000；債券跌幅較深，10Y國債利率回調(diào)至2.1%左右。市場之所以興奮，是因?yàn)檫@次會議的定調(diào)和措辭明顯發(fā)生變化。
　　9月24日，金融三部門聯(lián)合發(fā)布會，給出流動性組合政策，標(biāo)志貨幣轉(zhuǎn)向。這次政治局會議對經(jīng)濟(jì)和政策定調(diào)發(fā)生明顯變化，市場將此定義為一次政策全面轉(zhuǎn)向的標(biāo)志，市場因此信心大振。
　　此次政治局會議對當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的判斷增添幾分審慎，“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”；對貨幣政策的判斷，更為直接務(wù)實(shí)，“實(shí)施有力度的降息”；對地產(chǎn)的判斷，“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”；對財(cái)政的判斷，“要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債”。
　　上述幾點(diǎn)表述既是市場關(guān)注較多，討論較多，同時(shí)也是定價(jià)最為充分的幾處信息。
　　如果說8月全球開始搶跑美聯(lián)儲降息，全球范圍內(nèi)開展了一次降息交易。那么9月下旬中國開始了一輪國內(nèi)政策交易。中國政策交易的內(nèi)核是政策由堅(jiān)守定力走向?qū)捤?，且寬松不僅限于貨幣，還落在財(cái)政、地產(chǎn)、消費(fèi)等多個(gè)維度。
　　一輪典型的政策交易需要完成三段交易，政策信號確認(rèn)，政策細(xì)節(jié)落地，政策效果評估。目前市場定價(jià)的是政策信號確認(rèn)，未來政策交易將逐步走向等待具體政策以及政策效果評估。
　　在值得期待政策中，市場最關(guān)注兩個(gè)，財(cái)政和地產(chǎn)。財(cái)政和地產(chǎn)也高度決定中國杠桿能否增擴(kuò)、金融條件能否真正打開。
　　“要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債”，是否指向年內(nèi)新增發(fā)行國債和專項(xiàng)債，發(fā)行規(guī)模幾何？多大規(guī)模才意味著財(cái)政擴(kuò)張效果較好？這是近期政策交易的第一個(gè)博弈點(diǎn)。
　　“對商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量”，這句話跟隨在“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”表述之后。嚴(yán)控增量意味著房地產(chǎn)新增投資，包括土地購置和平整在內(nèi)的前期操作，都會受到政策約束，目的是要“優(yōu)化存量”。在嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量導(dǎo)向之下，地方政府杠桿空間多大？這是未來政策交易的第二個(gè)博弈點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來，居民消費(fèi)開始回暖，但恢復(fù)水平有限，未來延續(xù)低位震蕩，還是能繼續(xù)向常態(tài)化增速靠攏，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如持續(xù)乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動力受限。
　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長，未來能否保持回暖態(tài)勢，仍需觀察。
　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。
　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動全球經(jīng)濟(jì)增長前景和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好。