>> 華泰證券-宏觀視角：9月政治局會(huì)議確認(rèn)穩(wěn)增長(zhǎng)緊迫性-240926
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2024/9/27 |
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華泰證券 |
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作者： |
易峘 |
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9月26日（周四）中共中央政治局召開(kāi)會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。整體而言，宏觀政策對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的決心和緊迫性有所上升——會(huì)議發(fā)布時(shí)間節(jié)點(diǎn)較為提前、且盤(pán)中發(fā)布，并打破9月政治局會(huì)議通常不聚焦經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的慣例。一方面，本次政治局會(huì)議確認(rèn)了9月24日金融政策會(huì)議所傳達(dá)的政策信號(hào)，體現(xiàn)出穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)市場(chǎng)政策的力度及緊迫性均有加強(qiáng)（參見(jiàn)《評(píng)估“9·24”貨幣政策組合拳》，2024/9/24）；另一方面，相對(duì)于9月24日的金融政策組合拳仍有不少“增量”表述，尤其是在保民生、促消費(fèi)、保就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期等方面的政策部署。同時(shí)，此次政治局會(huì)議在貨幣政策預(yù)期管理上更進(jìn)一步，提出要實(shí)施有力度的降息；此外，在補(bǔ)充財(cái)政收入缺口，擴(kuò)大地方政府投資上，本次會(huì)議也有積極部署。預(yù)計(jì)10月底前，財(cái)政寬松的具體政策將進(jìn)一步明晰。
首先，本次會(huì)議關(guān)于穩(wěn)增長(zhǎng)的表述明顯更為迫切、有力。9月政治局會(huì)議對(duì)當(dāng)前形勢(shì)和所面對(duì)問(wèn)題的判斷較為坦誠(chéng)。為“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問(wèn)題”，較7月的“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)分化”更為明確、且直面問(wèn)題。表示“要全面客觀冷靜看待當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，正視困難、堅(jiān)定信心，切實(shí)增強(qiáng)做好經(jīng)濟(jì)工作的責(zé)任感和緊迫感”。而對(duì)于完成全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)（5%左右），明確要“努力完成”。
具體政策領(lǐng)域，本次會(huì)議對(duì)貨幣政策寬松，財(cái)政政策加力兩方面均有明確的指引。同時(shí)，在保民生、保就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期和穩(wěn)地產(chǎn)政策方面也有進(jìn)一步的明確表態(tài)。增量信息中，目前民生和消費(fèi)領(lǐng)域的相關(guān)表述市場(chǎng)關(guān)注度相對(duì)較高。具體看，
1)貨幣政策：政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加大貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)力度，要“降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”。除了“預(yù)告”降準(zhǔn)外，政治局會(huì)議也明確表示，此后的降息空間仍較為可觀。
2)財(cái)政政策：會(huì)議強(qiáng)調(diào)保證必要的財(cái)政支出，切實(shí)做好基層“三?！惫ぷ?。會(huì)議通稿中指出“要發(fā)行使用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債和地方政府專(zhuān)項(xiàng)債，更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”，有望推動(dòng)財(cái)政支出及基建投資提速。受財(cái)政收入下行拖累，今年1-8月財(cái)政支出增長(zhǎng)落后于預(yù)算超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)（年化近3萬(wàn)億的缺口），中央+地方財(cái)政支出不升反降（-2.8%），對(duì)總需求形成拖累，10月底人大常委會(huì)仍是中央財(cái)政增加赤字的重要觀察窗口（參見(jiàn)《穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)預(yù)期“窗口期”或?qū)㈤_(kāi)啟》，2024/9/1）。值得一提的是，此次會(huì)議通稿中提及要將促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，促進(jìn)中低收入群體增收，不排除會(huì)加大轉(zhuǎn)移支付力度、如9月25日民政部、財(cái)政部部署為困難群眾發(fā)放一次性生活補(bǔ)助。
3)民生及消費(fèi)：把促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，并提出“提升消費(fèi)結(jié)構(gòu)”以及“培育新型消費(fèi)業(yè)態(tài)”。同時(shí)，對(duì)于就業(yè)、民生方面亦有明確部署，比如重點(diǎn)做好應(yīng)屆高校畢業(yè)生、農(nóng)民工、脫貧人口、零就業(yè)家庭等重點(diǎn)人群就業(yè)工作，加強(qiáng)對(duì)大齡、殘疾、較長(zhǎng)時(shí)間失業(yè)等就業(yè)困難群體的幫扶，抓緊完善生育支持政策體系等。
4)穩(wěn)定資本市場(chǎng)：會(huì)議指出要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，強(qiáng)調(diào)“打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”。要支持上市公司并購(gòu)重組，穩(wěn)步推進(jìn)公募基金改革，研究出臺(tái)保護(hù)中小投資者的政策措施。
5)穩(wěn)地產(chǎn)：明確提出“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，較7月政治局的表述更為積極，供需措施均有部署，比如供給側(cè)“對(duì)商品房建設(shè)要嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量”，在需求側(cè)“調(diào)整住房限購(gòu)政策，降低存量房貸利率”。繼續(xù)推動(dòng)構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，具體細(xì)則仍待進(jìn)一步觀察。
本次政治局會(huì)議定調(diào)更為清晰，預(yù)計(jì)近期后續(xù)具體政策可能陸續(xù)出臺(tái)，尤其是財(cái)政和消費(fèi)相關(guān)增量政策。同時(shí)，本次會(huì)議也繼“9·24”金融組合拳落地后，再度確認(rèn)了貨幣政策進(jìn)一步寬松的立場(chǎng)，降息仍有空間。貨幣政策方面會(huì)議提出要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息，疊加此前9月24日金融政策會(huì)議中提出的計(jì)劃對(duì)六家大型商業(yè)銀行增加核心一級(jí)資本，均表明進(jìn)一步降息空間有望打開(kāi)；對(duì)于財(cái)政政策則強(qiáng)調(diào)“保證必要的財(cái)政支出”、“更好發(fā)揮政府投資帶動(dòng)作用”或有望帶動(dòng)基建進(jìn)一步發(fā)力。并且本次會(huì)議提及要將促消費(fèi)和惠民生結(jié)合起來(lái)，不排除會(huì)加大轉(zhuǎn)移支付力度，對(duì)消費(fèi)形成邊際提振。
值得一提的是，如果中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策得以有效實(shí)施，則將助力穩(wěn)定全球制造業(yè)周期，進(jìn)一步推升人民幣匯率，并加持美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)全球流動(dòng)性的提振作用。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)以50個(gè)基點(diǎn)的步長(zhǎng)開(kāi)啟了本輪降息周期，對(duì)全球、包括香港的流動(dòng)性帶來(lái)補(bǔ)充（參見(jiàn)《聯(lián)儲(chǔ)降息提振香港流動(dòng)性的宏觀機(jī)制》，2024/9/19）。此外，如我們?cè)凇度嗣駧艆R率會(huì)升過(guò)7嗎？》（2024/9/25）中所分析，如果中國(guó)政策有效、及時(shí)寬松，則不排除人民幣匯率仍有繼續(xù)升值的空間。而人民幣匯率是對(duì)中國(guó)投資回報(bào)率預(yù)期的“風(fēng)向標(biāo)”，也有望和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的積極表現(xiàn)形成“共振”。
如何跟蹤寬松政策的執(zhí)行效果？我們?nèi)匀痪S持此前的框架，首先需要觀察社融增長(zhǎng)、尤其是票據(jù)外的自發(fā)性融資需求是否得以修復(fù)；同時(shí)，財(cái)政支出增速是否有效加速用以判斷財(cái)政是否有效寬松。此
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