>> 華安證券-農(nóng)林牧漁行業(yè)專題：產(chǎn)能恢復明顯偏弱，2025年豬價獲支撐-240926
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
大小： |
2570KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王鶯 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
產(chǎn)能恢復明顯偏慢，頭部豬企是新增產(chǎn)能主力
從官方數(shù)據(jù)看，2024年2季末，能繁母豬存欄量4038萬頭，環(huán)比1季末僅小幅上升1.2%，7月、8月，全國能繁母豬存欄量分別為4041萬頭、4036萬頭，環(huán)比分別增長0.07%和環(huán)比下降0.1%，產(chǎn)能恢復明顯偏慢；從行業(yè)數(shù)據(jù)看，涌益咨詢、上海鋼聯(lián)的生豬產(chǎn)能數(shù)據(jù)恢復情況均明顯弱于2022年。頭部豬企是新增產(chǎn)能的主力軍，2024Q2牧原、溫氏兩家公司的能繁母豬存欄量合計增加約26.7萬頭，占6月末全國能繁母豬存欄量4038萬頭的0.66%。
我們曾在《生豬養(yǎng)殖行業(yè)系列報告八：豬價高點值得期待，產(chǎn)能恢復或明顯偏弱》中探討過，2024年生豬產(chǎn)能回升速度偏慢，與虧損期較長、維持數(shù)年的高資產(chǎn)負債率、偏好壓欄和二育等多重因素相關(guān)，恢復速度需持續(xù)跟蹤。非瘟疫情帶來的超高豬價刺激整個產(chǎn)業(yè)積極擴產(chǎn)，2021年末20家上市豬企平均資產(chǎn)負債率攀升至60%，達到2009年以來最高水平。截至2024年6月末，20家上市豬企平均資產(chǎn)負債率仍維持在63%的高位；與此同時，上市豬企股權(quán)融資完成規(guī)模不斷下降，從2021年峰值448億元降至2023年47億元，并進一步降至2024年1-9月的19億元，行業(yè)資金壓力持續(xù)處于歷史高位。
Q4豬價有望維持高位，2025年豬價跌幅有限
本輪周期2022年12月-2024年4月累計去化9.2%，2024年豬價處于上行周期。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部披露，7月中大豬存欄量同比下降7.2%，2-7月新生仔豬數(shù)同比下降6.8%，由于育肥存活率、仔豬存活率保持相對穩(wěn)定，Q4豬價有望維持高位；6-8月新生仔豬數(shù)環(huán)比分別增長3.5%、1.8%、0.7%，對應(yīng)春節(jié)前后生豬出欄，考慮到春節(jié)前豬肉消費較當前會有明顯提升，春節(jié)前后豬價有望維持相對高位。
從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，2024年5月季能繁母豬存欄量開始環(huán)比上升，從統(tǒng)計局數(shù)據(jù)看，2024年二季末能繁母豬存欄量環(huán)比1季末上升1.2%。由此推算10-12月之后，即對應(yīng)2025年3-5月生豬價格將步入下行通道，考慮到季節(jié)性因素影響，春節(jié)后是豬肉傳統(tǒng)消費淡季，不排除豬價提前至2025年2月步入下行周期。由于本輪周期補欄速度明顯弱于往年，甚至在今年8月豬價突破21元/公斤的情況下，能繁母豬存欄量出現(xiàn)環(huán)比下降，我們預判后期補欄會持續(xù)疲弱，2025年豬價回落速度或明顯偏慢，2025年生豬出欄均價較2024年僅小幅回落。
大體重豬出欄及二育不振拖累短期豬價，靜待豬價企穩(wěn)回升
豬易通數(shù)據(jù)顯示，8月11日全國生豬價格達到今年以來的峰值21.17元/公斤，之后豬價快速回落，9月24日豬價已跌至17.94元/公斤，較峰值下跌15.3%。我們認為，短期豬價大幅回調(diào)主要是受大體重豬出欄、短期二育不振，以及豬肉需求低迷影響。①大體重豬出欄。7月下旬開始，150公斤以上生豬出欄占比、生豬出欄均重穩(wěn)步攀升，8月底均達到峰值7.37%、126.73公斤；②2024年9月1日-9月10日，二育實際銷量占比降至1.89%，處于今年3月以來最低水平，較2023年同期下降2.31個百分點，二育積極性低迷；③目前，肉豬價比值1.58，處于2008年以來低位，豬肉消費受大環(huán)境影響持續(xù)低迷。截至目前，欄舍利用率已經(jīng)降至5月以來低位，我們預計，隨著消費旺季的到來，大體重豬逐步出清，二育逐步入場，豬價有望企穩(wěn)回升。
上市豬企整體出欄微增，養(yǎng)殖成本處下降通道
2024年1-8月，18家上市豬企合計出欄10018.6萬頭，同比上升2.1%，8月18家上市豬企合計出欄1294萬頭，同比上漲1.5%。主要上市豬企生豬養(yǎng)殖成本處于下行通道。2024年1月以來，神農(nóng)集團、牧原股份、溫氏股份的完全成本始終處于第一梯隊，7月神農(nóng)集團育肥豬完全成本13.7元/公斤，牧原股份養(yǎng)殖完全成本13.8元/公斤，溫氏股份肉豬養(yǎng)殖綜合成本低于14元/公斤。
估值及投資建議
今年以來補欄積極性疲弱，從官方數(shù)據(jù)看，Q2能繁母豬存欄量環(huán)比1季末小幅上升1.2%，7月、8月，能繁母豬存欄量環(huán)比分別增長0.07%和環(huán)比下降0.1%，即使8月出現(xiàn)了豬價階段性高點，產(chǎn)能環(huán)比仍出現(xiàn)下滑，我們預計Q3、Q4產(chǎn)能恢復將非常緩慢。產(chǎn)能回升緩慢或使2025年豬價較2024年僅小幅回落，生豬養(yǎng)殖板塊或演繹以量補價的邏輯。一、二線龍頭豬企估值多數(shù)處歷史低位甚至已經(jīng)跌破歷史低位，溫氏回購方案彰顯信心。我們繼續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊，重點推薦溫氏股份、牧原股份、神農(nóng)集團、巨星農(nóng)牧。
風險提示
疫情；豬價維持高位時間低于預期。
|
|
