>> 光大證券-2024年9月27日利率債觀察：如何看待9月27日的降準(zhǔn)降息？ -240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張旭 |
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1、如何看待9月27日的降準(zhǔn)降息？
今天（9月27日）上午八點(diǎn)，人民銀行宣布“下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)”。實(shí)際上，在三天前（9月24日）國新辦的新聞會(huì)上，人民銀行潘功勝行長已經(jīng)預(yù)告了本次降準(zhǔn)，而且還更具體地透露了本次降準(zhǔn)將“向金融市場(chǎng)提供長期流動(dòng)性約1萬億元”。
雖然本次降準(zhǔn)是投資者預(yù)期內(nèi)的，但是今日降準(zhǔn)的宣布還是讓人有了超預(yù)期的感覺。其一，歷來的降準(zhǔn)大多是傍晚宣布，而這次在上午八點(diǎn)整便宣布了，這是超預(yù)期的。其二，歷來降準(zhǔn)常是在公告后的次日或是之后若干日開始實(shí)施，而這次是當(dāng)日便實(shí)施了，這也是超預(yù)期的。
強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)的預(yù)期引導(dǎo)可能是本次打破常規(guī)的一個(gè)重要考量，而其凸顯出宏觀調(diào)控部門努力提振資本市場(chǎng)、有力促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的態(tài)度。在做市場(chǎng)研判時(shí)，調(diào)控者的態(tài)度甚至比當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)更重要，因?yàn)橥ǔＪ恰跋扔袘B(tài)度、中有政策、后有數(shù)據(jù)”，所以經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)時(shí)常是資產(chǎn)價(jià)格的滯后變量，在投資中起確認(rèn)的作用。
調(diào)控部門促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的態(tài)度也體現(xiàn)在今日的OMO降息中。今日7DOMO利率由1.7%降至1.5%，降幅為20bp，打破了近四年多以來每次皆降10bp的“傳統(tǒng)”，體現(xiàn)出了貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度。
7DOMO利率的下降會(huì)帶動(dòng)諸多政策利率以及市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的調(diào)整。例如，根據(jù)今日央行的公告，14DOMO利率由1.85%下調(diào)至1.65%，臨時(shí)正、逆回購利率也分別下調(diào)了20bp。再如，各期限的SLF利率很可能即將下降20bp。再如，10月21日形成的（1Y和5Y以上）LPR大概率也會(huì)下行至少20bp。
收益率曲線長端主要取決于投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的預(yù)期。近幾日召開的重要會(huì)議和出臺(tái)的若干政策所釋放出的信息正在改變投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，從而促使投資者對(duì)收益率曲線長端重定價(jià)，推動(dòng)10Y國債等品種收益率小幅上行。值得注意的是，相較于基本面而言，市場(chǎng)預(yù)期是易變的，這也導(dǎo)致收益率曲線長端的上行過程會(huì)經(jīng)歷不少反復(fù)。
收益率曲線短端（注：指DR007等資金市場(chǎng)利率）下行的確定性更強(qiáng)。過去若干年以來，DR007基本上緊密圍繞7DOMO利率運(yùn)行。當(dāng)前7DOMO利率已下行20bp，這將帶動(dòng)DR007運(yùn)行的中樞下行20bp。在《預(yù)計(jì)曲線會(huì)走陡——2024年9月24日利率債觀察》中我們?cè)鴮懙馈案鶕?jù)過去一段時(shí)間DR007與OMO利率之間的規(guī)律，我們預(yù)計(jì)10-11月DR007的均值在大致處于[1.5%-1.6%]區(qū)間內(nèi)”。我們依然堅(jiān)持上述判斷。
相對(duì)于長期和超長期的利率品，信用品調(diào)整的壓力是更值得關(guān)注的。一方面，信用品的流動(dòng)性弱于利率品，在調(diào)整過程中流動(dòng)性利差容易擴(kuò)大。另一方面，信用品大部分由資管類賬戶所持有，且資管類賬戶的主要持倉也是信用品。資管類賬戶的負(fù)債相對(duì)不穩(wěn)定，在收益率上行時(shí)有可能形成“凈值下跌-贖回”的負(fù)反饋，從而導(dǎo)致一些信用品持倉被動(dòng)賣出。從另一個(gè)角度講，負(fù)債不夠穩(wěn)定的資管類賬戶此時(shí)宜更加重視流動(dòng)性管理，以備不時(shí)之需。
2、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)基本面變化超預(yù)期，不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)，對(duì)當(dāng)前的貨幣政策框架理解不到位。
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