>> 國(guó)泰君安期貨-原油：關(guān)注OPEC+會(huì)議，借助期權(quán)短多長(zhǎng)空-240929
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2024/9/29 |
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國(guó)泰君安期貨 |
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作者： |
黃柳楠 |
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過(guò)去一周，油價(jià)先跌后漲，內(nèi)盤強(qiáng)于外盤，維持弱勢(shì)震蕩。過(guò)去一周海內(nèi)外宏觀熱點(diǎn)較多，對(duì)原油市場(chǎng)亦產(chǎn)生了一定影響。9月24日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上宣布了一系列寬松政策，包括下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)的政策利率、下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率和下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)的存量房貸利率，市場(chǎng)解讀為新一輪寬松政策即將到來(lái)，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這種情況下，市場(chǎng)對(duì)后市需求預(yù)期從悲觀轉(zhuǎn)外觀望，建議進(jìn)一步觀察國(guó)內(nèi)終端下游油品備貨情況，暫時(shí)無(wú)明顯變化。從盤面看，過(guò)去一周內(nèi)盤原油SC走勢(shì)明顯強(qiáng)于外盤兩油，但這種強(qiáng)勢(shì)與本周的寬松信號(hào)基本無(wú)關(guān)，我們此前兩周也提示過(guò)做多SC-Brent價(jià)差。一方面，近期SC倉(cāng)單數(shù)量快速下滑，可交割庫(kù)存匱乏，帶動(dòng)SC近月強(qiáng)勢(shì)；另一方面，SC對(duì)應(yīng)的全球中質(zhì)酸油升貼水處于歷史低位，或存在一定估值修復(fù)空間。從SC-Brent價(jià)差絕對(duì)值看，本周SC走強(qiáng)后已處于歷史均值以上，估值并不低。預(yù)期短期SC因?yàn)閭}(cāng)單下滑和市場(chǎng)情緒改善或繼續(xù)強(qiáng)于外盤，但空間有限（或至多有2-3美元/桶相對(duì)強(qiáng)勢(shì)）。在地緣方面，過(guò)去一周中東地區(qū)劍拔弩張、沖突升級(jí)，短期建議密切關(guān)注。一旦伊朗深度介入沖突，油價(jià)大概率跟隨黃金補(bǔ)漲?；貧w原油自身供需面，原油市場(chǎng)當(dāng)前供應(yīng)整體略顯寬松。在供應(yīng)端，下周即將召開(kāi)本年最后一次OPEC+大會(huì)，OPEC+對(duì)未來(lái)數(shù)月的供應(yīng)計(jì)劃呼之欲出，強(qiáng)烈建議關(guān)注?？紤]到本周沙特一度放風(fēng)放棄100美元/桶的原油價(jià)格目標(biāo)，或改為增產(chǎn)以收回市場(chǎng)份額，以及OPEC+中長(zhǎng)期的市場(chǎng)份額收回目標(biāo)，OPEC+超預(yù)期大幅減產(chǎn)概率較低。在北美方面，隨著颶風(fēng)Hurricane Helene在佛羅里達(dá)州農(nóng)村登陸，美國(guó)海上采油開(kāi)始恢復(fù)生產(chǎn)。此前，27個(gè)海上平臺(tái)的工人被疏散，多達(dá)44.2萬(wàn)桶/日的美國(guó)墨西哥灣海上石油產(chǎn)量被關(guān)閉。但風(fēng)暴仍停留在最繁忙的生產(chǎn)作業(yè)區(qū)以東，導(dǎo)致企業(yè)在風(fēng)暴登陸前重新開(kāi)始作業(yè)。歐洲方面，根據(jù)英國(guó)政府的官方產(chǎn)量數(shù)據(jù)，8月份英國(guó)平均日產(chǎn)量不到49萬(wàn)桶，降至10年來(lái)的低點(diǎn)，季節(jié)性油田維護(hù)和北海長(zhǎng)期產(chǎn)量下降導(dǎo)致產(chǎn)量下降。此外，9月17日，Motor Oil Hellas位于希臘的科林斯煉油廠(18萬(wàn)桶/日)發(fā)生火災(zāi)，似乎導(dǎo)致該煉油廠兩個(gè)原油裝置中的一個(gè)關(guān)閉。非洲方面，尼日利亞13種原油和凝析油級(jí)別的11月裝船計(jì)劃顯示總出口量為139萬(wàn)桶/日，僅比10月的相同級(jí)別低7000桶/日。但仍有20-24船10月裝船的尼日利亞原油可用，供應(yīng)相對(duì)寬松。利比亞方面，其原油產(chǎn)量已經(jīng)下降到50萬(wàn)桶/日左右，大幅低于正常水平120萬(wàn)桶/日。在需求側(cè)，全球原油需求自本月初備貨后暫時(shí)企穩(wěn)，部分中、重質(zhì)油品需求有所回暖。北美方面，新擴(kuò)建的TMX管道將加拿大重質(zhì)原油輸送到太平洋沿岸，抑制了美國(guó)對(duì)厄瓜多爾納波原油的需求。此外，隨著后市潛在需求回升，加拿大11月WCS與WTI貼水縮小了30美分/桶。歐洲方面，由于維修和運(yùn)輸燃料需求下降，俄羅斯石油公司煉油廠的原油日加工量可能會(huì)下降6%。其中，檢修季來(lái)臨下預(yù)計(jì)19萬(wàn)桶/日的Novokuibyshev煉油廠和24萬(wàn)桶/日的Tuapse煉油廠的開(kāi)工率降幅最大，但在10月份，Angarsk(26.8萬(wàn)桶/日)和Ryazan(34萬(wàn)桶/日)工的采購(gòu)量可能會(huì)因檢修結(jié)束逐步回歸。此外，10月計(jì)劃裝船的19批Johan Sverdrup貨物中，仍約有半數(shù)在9月25日仍未售出。在終端成品油方面，過(guò)去一周，全球成品油裂解價(jià)差在此前一周跌至歷史低位后迎來(lái)反彈。雖然反彈空間有限，但柴油或逐步強(qiáng)于汽油。海外市場(chǎng)方面，美國(guó)汽油裂解走強(qiáng)，但歐洲汽油因內(nèi)需一般、ARA地區(qū)庫(kù)存增加維持弱勢(shì)，裂解價(jià)差小幅跌至8.81美元/桶。但隨著化工利潤(rùn)的修復(fù)，歐洲石腦油需求回暖，對(duì)Brent貼水走強(qiáng)2.17美元/桶至1.87美元/桶。餾分油方面，隨著煉廠檢修季節(jié)的來(lái)臨，供應(yīng)收縮下歐洲柴油裂解上漲2.94美元/桶至15.98美元/桶，航煤裂解上漲2.79美元/桶至15.23美元/桶。燃料油方面，中國(guó)最新一期低硫燃料油出口配額下發(fā)低于預(yù)期，帶動(dòng)歐洲VLSFO裂解小幅反彈至4.23美元/桶。HSFO同步走強(qiáng)，對(duì)Brent貼水從9.04美元/桶收窄至7.86美元/桶。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，隨著裕龍石化常減壓加工量提升，預(yù)計(jì)下周山東獨(dú)立煉廠常減壓產(chǎn)能利用率上漲。但終端成品油需求疲弱，尤其汽油庫(kù)存仍較高，暫時(shí)維持震蕩。不過(guò)，盡管過(guò)去一周汽柴油裂解反彈，但從長(zhǎng)期看，汽油需求季節(jié)性回落是確定性，柴油需求暫無(wú)亮點(diǎn)，裂解價(jià)差反彈空間有限。此外，尼日利亞Dangote煉油廠的FCC裝置或于未來(lái)兩個(gè)月重啟，并提高汽油供應(yīng)。中國(guó)煉油廠也已經(jīng)開(kāi)始出口更多的航空燃油貨物，輕質(zhì)油品的出口配額超出預(yù)期，減輕了人們對(duì)亞太市場(chǎng)汽油供應(yīng)短缺的擔(dān)憂，并給新加坡汽油裂解價(jià)差帶來(lái)壓力，未來(lái)亞歐柴油或整體強(qiáng)于汽油。
整體來(lái)看，過(guò)去一周國(guó)內(nèi)寬松信號(hào)、倉(cāng)單下滑等因素對(duì)SC構(gòu)造利好，SC近月合約暫時(shí)或有支撐。雖然供需面看10月仍呈現(xiàn)寬松，在售船期較多，但考慮到OPEC+召開(kāi)在即、地緣的不確定性，未來(lái)一周建議觀望。從估值看，當(dāng)前金油比歷史高位，短線隨著地緣風(fēng)險(xiǎn)影響或仍可能有小幅回升空間。中長(zhǎng)期看，四季度至明年一季度過(guò)剩壓力不大，Brent或考驗(yàn)60美元/桶，SC或考驗(yàn)450元/
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