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本周小結(jié)：線纜開工率環(huán)比回落，國內(nèi)社庫持續(xù)去化，LME銅庫存本周續(xù)降。截至2024年9月27日，SHFE銅價(jià)為78780元/噸，環(huán)比上周+3.9%；LME銅價(jià)為9974美元/噸，環(huán)比上周+5.1%；當(dāng)日SHFE銅/SHFE鋁價(jià)為3.85。（1）宏觀：本周國內(nèi)多項(xiàng)利好政策出臺(tái)，市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長信心增強(qiáng)。（2）供需：銅礦和廢銅逐步趨緊，下半年電解銅產(chǎn)量同比增速將逐步放緩；國內(nèi)銅社庫自7月以來持續(xù)下降，線纜企業(yè)周度開工本周回落，但2024Q4空調(diào)排產(chǎn)好于此前預(yù)期；LME銅庫存繼續(xù)下降。宏觀和基本面雙重支撐下，銅價(jià)有望繼續(xù)上行。
　　庫存：本周國內(nèi)銅社庫環(huán)比-20%，LME銅庫存環(huán)比-0.3%。（1）國內(nèi)港口銅精礦庫存：截至2024年9月27日，國內(nèi)主流港口銅精礦庫存107.6萬噸（近3年同期最高），較上周-9.1%。（2）全球銅庫存：截至9月20日，全球三大交易所周庫存合計(jì)50.8萬噸（近6年同期最高），環(huán)比-11.2%；截至9月26日，LME銅全球庫存30.3萬噸，環(huán)比上周四-0.3%。3）國內(nèi)銅社庫：9月26日，SMM電解銅境內(nèi)社會(huì)庫存15.4萬噸（近4年同期最高），環(huán)比上周-19.9%。
　　供給：本周精廢價(jià)差環(huán)比上漲815元/噸，8月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量環(huán)比-18%。（1）銅礦：2024年7月中國銅精礦產(chǎn)量14.0萬噸，環(huán)比-8.5%，同比-2.5%。（2）廢銅：截至9月27日，精廢價(jià)差為3085元/噸，環(huán)比+815元/噸（2013-2023年平均值為1194元/噸）。8月國內(nèi)廢銅產(chǎn)量8.1萬金屬噸，環(huán)比-18%，同比-32%。
　　冶煉：本周TC現(xiàn)貨價(jià)環(huán)比上漲2.9美元/磅。（1）產(chǎn)量：2024年8月，中國電解銅產(chǎn)量101萬噸（創(chuàng)近6年新高），環(huán)比-1.4%，同比+2.5%。（2）TC：截至9月27日，中國銅冶煉廠粗煉費(fèi)（TC）現(xiàn)貨價(jià)7.5美元/磅，環(huán)比+2.9美元/磅，仍處2007年9月以來低位。
　　需求：本周線纜開工率環(huán)比-3pct，家用空調(diào)月度排產(chǎn)好于前次預(yù)期。（1）線纜：約占國內(nèi)銅需求31%，線纜企業(yè)2024年9月26日當(dāng)周開工率91.96%，環(huán)比上周-2.92pct。（2）空調(diào)：約占國內(nèi)銅需求13%，產(chǎn)業(yè)在線9月25日更新的10-12月家用空調(diào)月度排產(chǎn)同比增長24%/24%/10%（前次預(yù)計(jì)10-11月排產(chǎn)同比增長10%、12%）。（3）銅棒：約占國內(nèi)銅需求4.2%，黃銅棒8月開工率為50.56%，環(huán)比+3.13pct。
　　期貨：SHFE銅活躍合約本周持倉量+39%、COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉+68%。截至2024年9月27日，SHFE銅活躍合約持倉量17.9萬手，環(huán)比上周+38.7%，持倉量處1995年以來48%分位數(shù)。截至9月24日，COMEX銅非商業(yè)凈多頭持倉3.3萬手，環(huán)比上周+68.3%，持倉量處于1990年以來的66%分位數(shù)。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨供給收緊和2024Q4需求改善，銅價(jià)有望繼續(xù)上行。推薦紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、西部礦業(yè)、金誠信，關(guān)注銅陵有色。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；銅價(jià)上漲抑制下游需求；供給釋放超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。