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中共中央政治局9月26日召開(kāi)會(huì)議，對(duì)房地產(chǎn)和消費(fèi)提出了針對(duì)性的政策促進(jìn)措施。我們認(rèn)為伴隨近期政策的落地實(shí)施和央行降準(zhǔn)降息，大化工行業(yè)各類(lèi)產(chǎn)品的終端需求有望修復(fù)，進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)估值和基本面修復(fù)。我們通過(guò)回溯過(guò)去25年大化工核心行業(yè)指數(shù)走勢(shì)、估值PE（TTM）、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)及當(dāng)期經(jīng)濟(jì)政策和行業(yè)產(chǎn)能變化，發(fā)現(xiàn)多次指數(shù)底部回升及估值修復(fù)或多與較為寬松的貨幣政策、激勵(lì)終端需求回暖的經(jīng)濟(jì)政策，以及行業(yè)產(chǎn)能投放業(yè)績(jī)兌現(xiàn)具有較大關(guān)聯(lián)性。
　　政策發(fā)力需求有望提振
　　大化工下游大煉化、滌綸長(zhǎng)絲以及化工品需求與房地產(chǎn)和消費(fèi)景氣度密切相關(guān)，近期政策或有望改善需求低迷的局面。2024年1月至8月，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和消費(fèi)均表現(xiàn)低迷：截止2024年8月末，國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下降22.5%，同比降幅基本持平；商品房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比下降18%，較2023年同期降幅進(jìn)一步擴(kuò)大。國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)維持弱復(fù)蘇，社零總額當(dāng)月同比增長(zhǎng)率在2024年8月為2.1%，同比-2.5pct。國(guó)內(nèi)CPI以及化工行業(yè)PPI與歷史水平相比處于相對(duì)較低水平。
　　歷史周期底部相似度較高
　　我們對(duì)大化工板塊4次周期底部進(jìn)行了復(fù)盤(pán)，并與本輪周期底部進(jìn)行了比較，發(fā)現(xiàn)歷次周期底部的估值PE（TTM）以及機(jī)構(gòu)持倉(cāng)相似度較高。石油石化和基礎(chǔ)化工4次周期底部PE分別在12-19倍以及13-25倍，本輪周期底部PE分別為14和20。大化工板塊在4次周期底部時(shí)估值充分調(diào)整，且磨底時(shí)間相對(duì)其他行業(yè)較長(zhǎng)，同時(shí)在磨底過(guò)后往往受益于經(jīng)濟(jì)周期和政策的雙重驅(qū)動(dòng)存在較大反彈可能。我們認(rèn)為伴隨本輪政策持續(xù)發(fā)力，大化工板塊估值有望修復(fù)。
　　投資建議：關(guān)注順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、消費(fèi)及地產(chǎn)后周期板塊
　　建議關(guān)注順周期優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)及龍頭白馬萬(wàn)華化學(xué)、華魯恒升、巨化股份、華峰化學(xué)、新和成；地產(chǎn)鏈周期品MDI、純堿、鈦白粉等；消費(fèi)提振的滌綸長(zhǎng)絲龍頭桐昆股份、新鳳鳴；下游農(nóng)藥需求的揚(yáng)農(nóng)化工、潤(rùn)豐股份、廣信股份，化肥需求的磷肥、復(fù)合肥；行業(yè)景氣度持續(xù)的賽輪輪胎、森麒麟、通用股份及民爆礦服產(chǎn)業(yè)；成本優(yōu)勢(shì)及成長(zhǎng)性顯著的化工企業(yè)寶豐能源、衛(wèi)星化學(xué)；經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的梅花生物；順應(yīng)ESG的臺(tái)華新材、三聯(lián)虹普、惠城環(huán)保；民營(yíng)大煉化恒力石化、榮盛石化；上游優(yōu)質(zhì)資源且高分紅的中國(guó)石油、中國(guó)石化、中國(guó)海油；關(guān)注有望受益內(nèi)外需改善的改性塑料、甜味劑及粘膠產(chǎn)業(yè)；關(guān)注合成生物學(xué)、CPI、COC、PEEK等產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不達(dá)預(yù)期；房企流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加劇；市場(chǎng)信心不及預(yù)期；化工行業(yè)的供需矛盾暫未得到解決的風(fēng)險(xiǎn)