>> 招商期貨-大宗商品配置周報：趨勢已成-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 2768KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
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作者： |
徐世偉,趙嘉瑜,馬蕓 |
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市場表現(xiàn)：大類資產(chǎn)方面，本周風險資產(chǎn)齊漲，A股領跑。商品內(nèi)部，黑色領漲。品種方面，歐線、純堿、玻璃領漲，燃油、生豬領跌。
一、本周油脂、黃金、橡膠續(xù)創(chuàng)新高。結(jié)合量價來看，純堿、玻璃放量上漲。
二、我們自研的金工模型表明，目前橡膠情緒過熱，而黑色建材在反彈后情緒有所修復（我們已在上周提示）。
宏觀邏輯：6月以來商品整體的多頭趨勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，從5月底國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)不及預期，到6月中歐美高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)放緩，再到7月以來的的衰退交易，形成了宏觀層面的共振，各板塊均出現(xiàn)同步下跌的情況。此前，我們提示了商品市場的黃金坑，而在國內(nèi)寬松政策超預期落地后，商品市場或會在工業(yè)品推動下再次走出上半年的行情。
一、后市判斷：目前市場處于低位，面臨擇方向的壓力，相較而言，我們更傾向于認為商品市場走出企穩(wěn)向上的行情。短期看，當下利空較多，市場的交易主線在于①國內(nèi)現(xiàn)實和預期雙弱和②海外的硬著陸風險。往后看，一旦擺脫利空，商品市場將很快企穩(wěn)回升，回升的力度和持續(xù)性取決于海內(nèi)外的經(jīng)濟表現(xiàn)：國內(nèi)，需要關注PPI和制造業(yè)PMI的修復，以及政策落地的節(jié)奏是否加速；海外，需要關注美國失業(yè)率和企業(yè)信用利差，以及歐洲和新興國家的PMI情況。
二、海外，美國超預期降息，拉開了寬松周期序幕。9月FOMC上降息50bps，美聯(lián)儲表現(xiàn)出轉(zhuǎn)鴿意愿，SEP數(shù)據(jù)修正顯示美聯(lián)儲對經(jīng)濟放緩的關注度較高，如經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走弱，降息或會進一步提速。對商品而言，降息主要是為其他國家打開了政策空間，在美國不衰退下是利多；往后看，一旦全球貨幣寬松周期開啟、美元走弱，商品將走出長牛。
三、國內(nèi)，寬松政策超預期落地：9.24日，央行宣布多項貨幣寬松政策，9.26，中共中央政治局召開會議，釋放多個財政信號支持經(jīng)濟。其中，貨幣政策包括降準和降息、降存量房貸、新互換便利工具等，有助于提振三部門信心，實體企業(yè)、居民、金融機構(gòu)獲得進一步加杠桿的動力；政治局會議則是在提前召開的背景下（按慣例，討論經(jīng)濟問題的會議在1,4,7,10,12），充分討論了當前經(jīng)濟遇到的困難，“主動作為”，明確提出要“要促進房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”。兩次會議首先的影響在于提振三部門信心，隨后回饋至基本面，對于商品，政策的影響將首先通過黑色為主的工業(yè)品路徑實現(xiàn)，預計黑色將止跌回升，推動商品走出上半年的牛市行情。
基本面跟蹤：地產(chǎn)、基建、制造景氣度低于歷史同期水平，而社會活動、進出口景氣度好于同期。
從中觀數(shù)據(jù)來看，本月基建景氣度減弱而地產(chǎn)景氣度增強。1）經(jīng)濟活動：航班數(shù)量回升，地鐵與同期持平；2）地產(chǎn)：本周成交低位，而建材需求改善；3）基建：傳統(tǒng)基建回落，光伏上游產(chǎn)能下滑；4）制造業(yè)：化工品需求有一定好轉(zhuǎn)；5）海外資源需求：7月中國鋼鐵出口回落，而上季度多國對智利銅需求下降；6）發(fā)電量與電價跟蹤：各國發(fā)電量與同期持平，而歐洲電價略低于同期。
板塊邏輯：大變局之下，本屬于長敘事的慢變量邏輯加速，黃金、銅、鋁等品種已然脫離了短期邏輯框架的束縛，中期強烈看多，基本金屬可考慮逐步建倉。黑色鏈在國內(nèi)需求轉(zhuǎn)好的前景下有望得到修復。
一、貴金屬：從大類配置的角度看，貴金屬仍值得多配，以對沖貨幣信用上的風險。維持階梯式上行態(tài)勢，震蕩到快速上行的過渡需要事件驅(qū)動，依舊逢低多配。當下貴金屬的錨并不是全球量寬體系下的實際利率，而是全球量寬體系不能再維持的貨幣信用風險，因此上漲的根本驅(qū)動未變。從過去的經(jīng)驗看，降息往往是對貴金屬的利好，但對其他品種的影響還需進一步觀察。
二、工業(yè)品：貴金屬、有色和黑色、能化的板塊差異已逐漸顯現(xiàn)。1）基本金屬：銅、鋁、鋅、錫等金屬有供應擾動，后續(xù)傾向震蕩上行，可考慮逐步建倉；而鎳和碳酸鋰等新能源金屬仍處于供需寬松的大背景下，謹慎對待。2）黑色：強預期先行下國內(nèi)需求有望轉(zhuǎn)好，或推動黑色鏈修復。此外，長周期看，我們認為銅和螺紋鋼的比值有很大的上升空間。3）能化：關注原料對板塊整體估值的影響，原油三季度到四季度處于供需邊際趨松的過程，除非有地緣擾動或意外減產(chǎn)，否則中樞下移；而需求未大幅提升且大擴產(chǎn)仍未結(jié)束的背景下，下游化工品的利潤仍難擴。
三、農(nóng)產(chǎn)品：本周板塊品種分化，油脂偏強。油脂端，因近端庫存中等偏低，疊加遠期預期增產(chǎn)不足，震蕩偏強。蛋白粕步入震蕩反彈，跟隨國際成本端企穩(wěn)，因美豆階段性找到需求支撐。玉米因供應充裕，政策提振，震蕩運行。生豬出欄增加，震蕩偏弱。雞蛋供增需減，震蕩偏弱。棉花新作籽棉價格高于市場預期，震蕩偏強。白糖因巴西糖產(chǎn)量不及預期，強勢震蕩。
風險提示：
美國經(jīng)濟超預期走弱、財政進度不及預期、金融系統(tǒng)恐慌。
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