>> 華安證券-固收周報：城投回售是否又成風(fēng)險？-240929
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,楊佩霖 |
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信用債供給不暢，城投債回售壓力不可忽視
自本輪化債周期開啟以來，城投債收益率持續(xù)壓縮，融資環(huán)境有明顯改善，因此城投公司也有足夠的動力通過債務(wù)置換降低存量融資成本，而投資者則出于配置需要，更多傾向于繼續(xù)持有，即不行使回售權(quán)。具體來看，截至9月27日，年內(nèi)約有60%的城投債發(fā)行人選擇調(diào)降票面利率以促進回售，相較去年同期（1至9月，下同）增長36.5個百分點，而從需求端來看，年內(nèi)約有56%的投資者在選擇調(diào)降票面利率的情況下，仍選擇繼續(xù)持有，相較去年同期增長約17.4個百分點。
但隨著近期貨幣財政政策相繼出臺，債市的避險情緒明顯提升，疊加信用債發(fā)行銳減，城投債回售壓力需要引起重視。截至9月27日周五，10Y國債到期收益率從9月20日的2.04%上行13bp至2.17%，調(diào)整幅度相對較高，而在信用債方面，自8月上旬債市回調(diào)開始，信用債收益率及利差修復(fù)相對緩慢，3年期AA城投債到期收益率錄得2.33%，相較上周五上行約7bp，相較8月初低點上行約25bp。與此同時，9月城投債再度出現(xiàn)大額凈償還，截至周五，9月當(dāng)月城投債累計發(fā)行4509億元，累計償還5545億元，整體凈償還1036億元，近兩年以來僅次于2023年12月，同時也是繼8月凈增規(guī)模轉(zhuǎn)負(fù)以來連續(xù)第2個月出現(xiàn)凈融出現(xiàn)象。
具體來看，8月城投債累計回售規(guī)模1236億元，占回售前余額的比重約為66.7%，是2023年11月以來的新高，前次債市調(diào)整的影響可見一斑，至9月當(dāng)月回售比例雖有回落，但考慮到本次債市調(diào)整出現(xiàn)在下旬，調(diào)整帶來的影響尚未完全顯現(xiàn)，疊加9月城投債凈償還規(guī)模擴大，市場對弱資質(zhì)區(qū)域偏好顯著降低，因此部分區(qū)域或面臨一定的債務(wù)接續(xù)壓力。
哪些城投回售壓力相對較高？截至9月27日，年內(nèi)城投債剩余回售壓力約4482億元，其中截至10月末累計1029億元，11月與12月分別約有1837億元與1616億元城投債待回售，具體來看：1）省份層面，浙江、山東與江蘇年內(nèi)回售規(guī)模位列前三，分別為733億元、700億元與504億元，而在回售比重方面，年內(nèi)回售壓力占總回售壓力比重較高的省份包括云南（29%）、寧夏（38%）與黑龍江（34%）等地。2）地市層面，青島、成都與重慶回售規(guī)模相對較高，分別為365億元、231億元與165億元，回售比重方面，馬鞍山、銀川與昆明等地年內(nèi)回售比重均在30%以上。
風(fēng)險提示：信用債違約風(fēng)險
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