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今日焦點(diǎn):
　　德永佳（321.HK–0.96港元–13.3億港元）–現(xiàn)場參觀記錄
　　上周，我們對德永佳位於中國東莞的生產(chǎn)基地和班尼路(Baleno)新物流中心進(jìn)行了實(shí)地考察，並與其核心管理團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了對話。德永佳目前在中國東莞和越南海河工業(yè)區(qū)兩個地點(diǎn)經(jīng)營其紡織業(yè)務(wù)。對於零售品牌班尼路，該公司最近將其總部和物流中心搬遷至東莞以提高效率。
　　預(yù)計(jì)越南工廠將有助重振其紡織業(yè)務(wù)-德永佳從事針織面料業(yè)務(wù)已有半個世紀(jì)的歷史，其主要客戶包括著名的日本和美國休閒品牌以及中國的主要運(yùn)動服裝品牌。管理層預(yù)期，由於毛利率較高的海外訂單量出現(xiàn)反彈，公司的面料業(yè)務(wù)正在逐漸改善。截至2024年3月止年度，該部門的收入為39.2億港元，佔(zhàn)總收入約73%，並貢獻(xiàn)了1930萬港元的經(jīng)營利潤。儘管營收同比下降9%，但營業(yè)利潤同比增長13%，因?yàn)橥诿蕛H為16.3%，低於去年的18.1%。相比以前當(dāng)海外訂單較多時(shí)，其毛利率可以在最少20%的水平。相信越南工廠將協(xié)助公司爭取更多的海外客戶訂單。管理層的長遠(yuǎn)目標(biāo)是能實(shí)現(xiàn)10%的營業(yè)利潤率，而最近一個財(cái)年的營業(yè)利潤率只有4.9%。
　　班尼路正在努力縮小虧損–為零售業(yè)務(wù)扭虧為盈是管理層的首要任務(wù)。公司在24財(cái)年內(nèi)在中國市場關(guān)閉了超過一半的自營店，同時(shí)還將其物流配套整合並搬遷到東莞以提高效率。展望未來，該品牌計(jì)劃在電子商務(wù)方面投入更多精力，並增加在中國的寄售和特許經(jīng)營比例，以提高整體盈利能力。班尼路在香港以其優(yōu)質(zhì)服裝和極具競爭力的價(jià)格在市場上站穩(wěn)陣腳，業(yè)務(wù)一直穩(wěn)步發(fā)展。截至2024年3月底，中國大陸、香港和印尼分別有1,034、88和14家店鋪，同比變化分別為-653、+3和+6。
　　淨(jìng)現(xiàn)金為708百萬港元-公司手頭現(xiàn)金充裕，有15.6億港元現(xiàn)金，而截至24財(cái)年3/24財(cái)年末，總債務(wù)為8.2億港元，應(yīng)付股息為2800萬港元。換算成每股凈現(xiàn)金約為0.512港元或現(xiàn)時(shí)股價(jià)的53%。公司在越南的廠房在未來兩到三年的資本支出估計(jì)約為1億美元，並預(yù)期到2027年其產(chǎn)能將翻一番。
　　我們的觀點(diǎn)-相信全球紡織業(yè)正在逐漸復(fù)甦，德永佳的新越南工廠將有助於抓住機(jī)遇。公司將其零售業(yè)務(wù)重新定位向特許經(jīng)營和在線方式可能是降低成本的好辦法，但這也意味著公司需要在營銷和產(chǎn)品開發(fā)方面作出更多努力。我們認(rèn)為班尼路這品牌有一定的潛力，特別是母公司能掌握到市場對服裝面料的應(yīng)用和趨勢，使品牌在產(chǎn)品質(zhì)素方面佔(zhàn)據(jù)上風(fēng)。目前的關(guān)鍵是管理層否願意投資以培養(yǎng)班尼路的品牌價(jià)值。公司股票目前的估值約為10倍FY3/24歷史市盈率，歷史收益率約為7.3%。管理層預(yù)期公司將維持其凈現(xiàn)金狀態(tài)及未來派息率不低於70%。（研究部）