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重整完成，孕育新生。公司創(chuàng)立于1996年，主營飼料、生豬養(yǎng)殖及獸藥生產(chǎn)與銷售。2021及2022年，公司面臨嚴(yán)峻的流動性困難，資金周轉(zhuǎn)壓力較大，無法清償?shù)狡趥鶆?wù)，2022年10月公司啟動預(yù)重整。2023年7月確認(rèn)雙胞胎信達(dá)聯(lián)合體為中選投資人，2023年12月公司完成重整計(jì)劃全部執(zhí)行工作。重整后，公司控股股東為雙胞胎農(nóng)業(yè)，截止2024Q2末，占公司總股本比例為15.06%。雙胞胎是中國大型飼料銷售和養(yǎng)殖企業(yè)，實(shí)力雄厚，2023年飼料銷量突破1300萬噸，上市肥豬1352萬頭。
　　飼料：依托股東實(shí)力，重啟飼料業(yè)務(wù)。2021年及以前，公司的飼料銷售量級近500萬噸。2022年以來，公司對國內(nèi)虧損的飼料廠進(jìn)行停產(chǎn)安排，導(dǎo)致2022-2023年飼料銷量大幅下降，在2023年公司飼料銷量僅64萬噸。2023年末，隨著重整工作的完成，雙胞胎集團(tuán)為公司飼料業(yè)務(wù)提供全方面支持，截止6月21日，公司在全國擁有50多個飼料工廠，飼料產(chǎn)能1100萬噸，2024年6月公司已經(jīng)恢復(fù)11家飼料廠生產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年底將達(dá)到24家飼料廠正常生產(chǎn)。2024年4月份，公司單月完成對外銷售逾6萬噸，同比及環(huán)比均有較大提升。2024年上半年，公司銷售飼料50.26萬噸。
　　養(yǎng)殖：共享管理平臺，重塑生豬產(chǎn)能。2023年公司出欄生豬547.9萬頭，較2021年高點(diǎn)的1492.7萬頭下降63.3%。重整后，控股股東雙胞胎對公司施行了一系列幫扶工作。1）仔豬兜底保障。2023年，公司向雙胞胎銷售仔豬135.3萬頭，全年合計(jì)兜底出售占公司銷售仔豬的42%，銷售金額3.5億元。2024年預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)向雙胞胎銷售豬只15億元，有效保證公司銷售實(shí)現(xiàn)和資金回流。2）飼料代工及授信。雙胞胎為公司提供飼料代加工服務(wù)，并給予公司低于集團(tuán)同類服務(wù)價(jià)格20%以上的優(yōu)惠和賒銷支持。2023年公司從雙胞胎采購飼料、獸藥金額達(dá)到11.2億元，占采購額的17.8%。3）合資增量業(yè)務(wù)。2024年1-4月，公司設(shè)立3家養(yǎng)殖子公司雙正農(nóng)牧、雙正農(nóng)業(yè)、雙正養(yǎng)殖，公司對3家子公司均持股60%，其中雙正農(nóng)牧由雙胞胎股份持股40%、雙正農(nóng)業(yè)與雙正養(yǎng)殖由雙胞胎畜牧持股40%，以盤活南方地區(qū)產(chǎn)能。基于上述支持，公司目標(biāo)3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)生豬上市規(guī)模1200萬頭的能力，2024年年底力爭能繁母豬存欄突破30萬頭，2年內(nèi)生豬上市綜合成本較2023年水平下降1.5元/斤以上。
　　投資建議。我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.66、5.50、20.41億元，同比分別-94.5%、+18.0%、+270.9%，考慮公司2026年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的基本復(fù)產(chǎn)，對應(yīng)PE為13x，可比公司2026年P(guān)E平均在13x，同時(shí)公司存在控股股東雙胞胎資產(chǎn)注入預(yù)期，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：發(fā)生重大疫病的風(fēng)險(xiǎn)、生豬價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動的風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)等。