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報(bào)告要點(diǎn)：
　　行業(yè)：一次性衛(wèi)生用品設(shè)備百億市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)企業(yè)具備較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力
　　一次性衛(wèi)生用品設(shè)備是涵蓋一次性衛(wèi)生用品生產(chǎn)線到包裝的生產(chǎn)線或設(shè)備，定制化程度較高；處于一次性衛(wèi)生用品行業(yè)的上游，與中游制造商緊密綁定。需求端，2019年中國(guó)一次性衛(wèi)生用品設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為91億元，占比最大為嬰兒紙尿褲設(shè)備（48億元），潛力增長(zhǎng)最大賽道為成人失禁用品市場(chǎng)。供給端，發(fā)達(dá)國(guó)家因市場(chǎng)處于成熟期，設(shè)備廠商發(fā)展較早，海外以法麥凱尼柯公司（Fameccanica）、意大利GDM公司、日本ZUIKO等全球領(lǐng)先企業(yè)為主，產(chǎn)品性能指標(biāo)領(lǐng)先；國(guó)內(nèi)有恒昌機(jī)械、漢威制造、海納智能、富田精工等領(lǐng)先企業(yè)，其中恒昌機(jī)械產(chǎn)品生產(chǎn)速度基本達(dá)到國(guó)際頂尖水平。
　　下游：2023年中國(guó)千億市場(chǎng)，成人失禁用品為成長(zhǎng)性最強(qiáng)賽道
　　受益于人均可支配收入增加帶來(lái)的消費(fèi)升級(jí)以及新興渠道發(fā)展紅利，我國(guó)吸收性衛(wèi)生用品在2013-2023年十年CAGR為4.1%，2023年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1506.48億元。拆分來(lái)看，女性衛(wèi)生用品/嬰兒紙尿褲/成人失禁用品市場(chǎng)規(guī)模分別從2013年624.2/362.8/18.5億元增至2023年的1021.1/402.3/83.1億元，對(duì)應(yīng)CAGR分別為5.04%/1.04%/16.18%。其中嬰兒衛(wèi)生用品受嬰兒出生數(shù)量影響，市場(chǎng)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)；女性衛(wèi)生用品受益于產(chǎn)品單價(jià)的提升，市場(chǎng)穩(wěn)步成長(zhǎng)；成人衛(wèi)生用品滲透率持續(xù)提升，為最具潛力賽道。
　　增量源：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)以及新興市場(chǎng)需求仍存
　　結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：我國(guó)目前成人失禁用品用戶主要為中重度失禁者，潛在用戶來(lái)源于人口老齡化程度的提升以及失能或半失能老年人占比的提升，滲透率的提升則來(lái)源于我國(guó)長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)的試點(diǎn)逐步推進(jìn)見(jiàn)成效。我們預(yù)計(jì)中國(guó)成人失禁用品市場(chǎng)將從2023年的83.1億增至2032年的331.2億元，對(duì)應(yīng)CAGR為16.6%。增量市場(chǎng)：亞洲是一次性衛(wèi)生用品的主要市場(chǎng)，其中韓國(guó)、日本是亞太地區(qū)的成人失禁用品市場(chǎng)的重要增長(zhǎng)引擎，2023年市場(chǎng)分別同比增長(zhǎng)11.1%、8.9%；印度、越南等國(guó)的嬰兒衛(wèi)生用品市場(chǎng)潛力巨大，市場(chǎng)規(guī)模近三年CAGR分別達(dá)7.7%、9.1%；印度、菲律賓則在女性衛(wèi)生用品賽道增速尤為明顯，2023年對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模同比增速分別達(dá)9.6%、15.2%。
　　投資建議
　　一次性衛(wèi)生用品設(shè)備與下游緊密聯(lián)系，深度綁定。我們認(rèn)為后續(xù)伴隨一次性衛(wèi)生用品市場(chǎng)的變化有以下幾條投資主線：①把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，深度綁定中游成人失禁用品制造商的設(shè)備廠商后續(xù)有望伴隨賽道成長(zhǎng)而共同成長(zhǎng)。②尋找增量市場(chǎng)，東南亞作為新興市場(chǎng)具備較大潛力但我國(guó)更具設(shè)備制造能力以及成本方面的優(yōu)勢(shì)，因此更早搶占新興市場(chǎng)的設(shè)備商有望跑馬圈地獲得更大的市場(chǎng)份額。建議關(guān)注海納智能。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)