>> 渤海證券-2024年四季度利率債投資展望：政策加碼，多空交疊-240927
| 上傳日期： |
2024/9/27 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
渤海證券 |
| 評級： |
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作者： |
周喜，李濟安，王哲語 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2024年三季度市場回顧
資金面：逆回購操作機制調(diào)整，政策利率下調(diào)，但政府債供給擾動資金面。
一級市場：三季度國債凈融資額為歷史最高水平，專項債發(fā)行明顯提速。
二級市場：三季度債市具有“慢?？煨堋碧卣?，交易主線是監(jiān)管調(diào)控力度，7月上旬和8月上旬是“快熊”階段，均為調(diào)控措施有進展的時期，但在弱基本面和貨幣寬松政策的支持下，債市處于“慢牛”趨勢之中。截至9月26日，10Y國債收益率收于2.08%，較二季度末下行13bp。
基本面展望：波折修復(fù)，但預(yù)期升溫
7-8月經(jīng)濟延續(xù)波折修復(fù)，結(jié)構(gòu)上，外需、制造業(yè)投資和基建投資保持韌性；生產(chǎn)邊際降溫；消費、地產(chǎn)投資、工業(yè)通脹延續(xù)弱勢。根據(jù)已有的經(jīng)濟數(shù)據(jù)推演，8月單月的GDP同比增速可能不及7月，三季度對全年經(jīng)濟實現(xiàn)5%左右增長的支撐力度比較小。展望四季度，穩(wěn)增長定調(diào)積極，基建的托底功能有望繼續(xù)發(fā)揮，地產(chǎn)、消費或也有邊際好轉(zhuǎn)，對債市而言，雖然基本面拐點尚未顯現(xiàn)，政治局會議對穩(wěn)增長政策的積極表述使得四季度基本面改善的預(yù)期升溫，基建、消費或有改善，債市需對此多一分謹慎。
政策展望：政策加碼，多空交疊
貨幣政策方面，支持性立場不變，降準落地為商業(yè)銀行提供低成本長期資金，降息落地有望提振總需求。但貨幣政策難以替代財政發(fā)力效果，目前財政存款的消化速度比較平緩，四季度社融存量以及人民幣貸款的同比增速獲得持續(xù)性回升有賴于財政支出力度加碼。對債市而言，四季度貨幣寬松政策有望延續(xù)，對債市仍以利好為主。
財政政策方面，今年以來，財政發(fā)力謹慎克制，廣義財政支出明顯慢于往年，不過管理層對經(jīng)濟有效需求不足、新舊動能轉(zhuǎn)換帶來的陣痛等問題充分重視，9月26日政治局會議積極表態(tài)穩(wěn)增長，政策基調(diào)較為積極。對債市而言，政策表述轉(zhuǎn)向后，利率債尤其是長期限品種需保持謹慎。
債市展望
基本面上，根據(jù)7-8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及9月高頻數(shù)據(jù)推演，三季度經(jīng)濟讀數(shù)可能承壓。政策面上，貨幣政策寬松延續(xù)，財政政策加碼預(yù)期升溫，債市多空因素交疊。如果政治局會議提到的具體政策能夠及時、連貫地落實到位，長期收益率難免有階段性上行壓力；如果具體政策遲未出臺，債市或逐步對政策力度逐步鈍化，延續(xù)“慢?！弊邉荨ＹY金面上，若無增發(fā)政府債券的計劃，四季度政府債發(fā)行規(guī)模不大，對資金面擾動有限。若有大規(guī)模政府債券增加，在降準的支持下，資金也難有大幅收緊。綜上判斷，當前正處于穩(wěn)增長定調(diào)后等待具體措施落地的階段，財政加碼預(yù)期對債市的壓力升溫，需保持謹慎、順勢而為，側(cè)重短期限品種。
風險提示：經(jīng)濟環(huán)境變化超預(yù)期；政策變化超預(yù)期；地緣政治風險超預(yù)期。
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