>> 國投證券-特斯拉(TSLA.US)Optimus開辟第二戰(zhàn)場，推動特斯拉再進(jìn)階-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
大?。?/td>
| 4152KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國投證券 |
| 評級： |
增持-A（首次） |
作者： |
焦娟,王利慧 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
致力于加速世界向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變，市值增長超過373倍。特斯拉成立于2003年，2004年馬斯克以投資人身份加入成為公司董事長，2006-2023年特斯拉先后提出“秘密宏圖計劃”的三個篇章，經(jīng)歷了“以中高端線電動汽車確定品牌調(diào)性——以大眾車型Model 3/Y實現(xiàn)商業(yè)模型正反饋——延展能源產(chǎn)業(yè)鏈及應(yīng)用場景——疊加AI賦能加速向可持續(xù)能源轉(zhuǎn)變”幾個重要發(fā)展階段，并將最終成長為圍繞“車、家、人”場景，以可持續(xù)能源驅(qū)動、借助AI提升用戶體驗的科技公司。公司自2010年上市至今市值增長超過373倍，是目前美股第十三大公司。
構(gòu)建能源產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)閉環(huán)，競爭力突出。特斯拉圍繞電動汽車、能源兩大產(chǎn)品體系，構(gòu)建基于能源產(chǎn)業(yè)鏈的“發(fā)電-儲能-交易-應(yīng)用”的業(yè)務(wù)閉環(huán)，且形成強(qiáng)大的競爭力：1）電動汽車沿著“高—中—低”路線先后推出4款車型，以大單品戰(zhàn)略降本同時放大銷量，2023年特斯拉電動汽車在全球市占率為19.9%，是全球最大的電動車企業(yè)；2）能源方面，特斯拉面向家庭、商業(yè)場景提供能源解決方案，推出光伏發(fā)電產(chǎn)品Solar Panels&Roof及儲能產(chǎn)品Powerwall、Megapack。目前特斯拉美國戶儲市占率基本保持在50%左右，2024年儲能訂單大幅增長。
特斯拉的競爭壁壘在于以創(chuàng)新組織文化驅(qū)動所構(gòu)建的智能制造體系、AI工程化落地能力：1）組織文化：馬斯克帶領(lǐng)下，團(tuán)隊形成的創(chuàng)新研發(fā)思維在多個項目中得以強(qiáng)化及延續(xù)，推動業(yè)務(wù)三電系統(tǒng)、一體化壓鑄等技術(shù)突破；2）產(chǎn)能優(yōu)勢：特斯拉對工廠生產(chǎn)、零部件研發(fā)及供應(yīng)鏈體系全面重塑升級，簡化生產(chǎn)流程同時降低成本，現(xiàn)有工廠年產(chǎn)能超過235萬輛，可充分支撐美中歐銷售需求釋放；3）AI能力突出：特斯拉曾以“Transformer+占用網(wǎng)絡(luò)+4D標(biāo)注”引領(lǐng)智駕技術(shù)路徑，推出FSDV12再次推高技術(shù)上限，疊加豐富的數(shù)據(jù)資源、在研自研芯片、Grok大語言模型協(xié)同，AI能力卡位突出。
Optimus開辟第二戰(zhàn)場，推動特斯拉再進(jìn)階。Optimus有望復(fù)現(xiàn)汽車硬件的成功，并推動公司再進(jìn)化：1）協(xié)同效應(yīng)：Optimus可復(fù)用汽車軟硬件研發(fā)體系，可加快自身研發(fā)進(jìn)展，同時協(xié)同汽車業(yè)務(wù)降本；2）能力進(jìn)階：Optimus規(guī)控難度更高，且應(yīng)用場景更豐富，對硬件精度及AI智能度要求更高，推動特斯拉需加速向AI企業(yè)進(jìn)化；3）拓展市場：經(jīng)測算預(yù)計2030年人形機(jī)器人市場超過千億，長期有望超越電動汽車規(guī)模，特斯拉布局人形機(jī)器人將有望推高業(yè)務(wù)規(guī)模天花板。
產(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)兩種研發(fā)模式，特斯拉全棧自研中長期有望占優(yōu)。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)兩種研發(fā)模式，一是以特斯拉為代表全棧自研模式，一是以主機(jī)廠商主導(dǎo)，對包括軟件、芯片在內(nèi)的智駕方案對外采購模式。短期外采研發(fā)方案會加快產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，中長期來看，特斯拉將受益于強(qiáng)把控力下的高研發(fā)效率，且不排除特斯拉有機(jī)會成為平臺公司提供端到端基礎(chǔ)能力，有望進(jìn)一步占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢地位。
投資建議：受儲能業(yè)務(wù)訂單增長及新車周期對銷量的刺激，我們預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為90.9/127.6/153.8億美元，對應(yīng)EPS為2.85/4.00/4.81美元。特斯拉為全球第一大電動汽車公司，在此基礎(chǔ)上，聚焦前沿科技布局新能源、FSD智能駕駛、Optimus人形機(jī)器人，圍繞“車、家、人”場景形成能源+科技的生態(tài)閉環(huán)，且各業(yè)務(wù)布局均處于行業(yè)引領(lǐng)者的位置，中長期增長潛力巨大。我們按照分部估值法對其進(jìn)行估值，參考行業(yè)水平給予其一定估值溢價，對應(yīng)2025年估值為8766.1億美元，對應(yīng)12個月目標(biāo)價為274.4美元，首次覆蓋給予“增持-A”評級。
風(fēng)險提示：電動汽車競爭格局惡化、新產(chǎn)品推出速度不及預(yù)期、算力需求增長過快、安全與隱私法規(guī)等政策風(fēng)險、假設(shè)及計算不及預(yù)期。
|
|
