>> 浙商證券-證券Ⅱ行業(yè)深度報告：日本券業(yè)發(fā)展有何經(jīng)驗可以借鑒？-240930
| 上傳日期： |
2024/9/30 |
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| 1198KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
洪希檸 |
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證券行業(yè)概況
公司數(shù)量：截至2023末，日本證券公司數(shù)量為272家，經(jīng)歷波動后近年來趨于穩(wěn)定。金融危機過后，新注冊券商數(shù)量減少、部分券商因停止營業(yè)或收并購退出、外資券商繼續(xù)退出等因素導致日本券商數(shù)量連續(xù)數(shù)年下降。
業(yè)績概況：日本證券業(yè)凈利潤波動較大，券商近十年ROE均值為8%，與中國券商水平接近。成本偏剛性，成本占營收比重約80%-90%，高于中國券商水平。
競爭格局：日本證券行業(yè)主要券商（約5家）凈利潤集中度約40%-60%。日本證券行業(yè)曾由四家百年券商主導，分別是野村、大和、日興、山一，后山一證券因破產(chǎn)閉店，其他三家券商仍是日本證券行業(yè)占主要地位的龍頭。
證券業(yè)務(wù)拆解
經(jīng)紀業(yè)務(wù)：經(jīng)紀傭金收入整體規(guī)模呈下降趨勢，從1999年后表現(xiàn)較為顯著，2023年經(jīng)紀傭金收入為6,750億日元，約人民幣340億元。日本股市機構(gòu)投資者較多，占比約80%，機構(gòu)投資者的交易行為較個人投資者相比往往更穩(wěn)定且換手率一般更低，個人投資者占比的下滑以及交易傭金率的下降（互聯(lián)網(wǎng)券商低價策略掀起價格戰(zhàn)）均可能是經(jīng)紀傭金收入減少背后的原因。
投行業(yè)務(wù)：日本投行業(yè)務(wù)收入占比不足10%，低于中國的占比（10%-20%）。日本IPO家數(shù)總體呈上升趨勢，但承銷規(guī)模波動較大，有大單的年份IPO規(guī)模會驟增。1999年底，東京交易所新增高增長和新興股票市場市場（MOTHERS市場），2000年IPO規(guī)模同比增長166%，目前IPO高增長期已經(jīng)過去。
信用業(yè)務(wù)：日本證券行業(yè)信用業(yè)務(wù)收入占比在15%-25%。截至24H1末，市場兩融規(guī)模為54,782億日元，約人民幣2,700億元，兩融規(guī)模占股票總市值比重為0.5%，占比較低。中國市場的兩融規(guī)模占比高于日本市場，且融資融券的結(jié)構(gòu)亦有所差異。中國的融券占比較低，高點約9%，而日本融券占比約20%。
投資交易：2023年末，日本證券行業(yè)交易資產(chǎn)規(guī)模為62萬億日元。投資收入波動大于資產(chǎn)波動，依賴資本市場表現(xiàn)，2023年投資收入占營業(yè)總收入比重為15%，低于中國的30%。交易資產(chǎn)中，衍生品資產(chǎn)占比較高，基本在30%以上。
龍頭券商對比
業(yè)績表現(xiàn)：①收入方面，野村證券經(jīng)紀、投行、資管等三項典型的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比約30%，低于中信證券的40%-60%左右，2023年投資、利息等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)收入占比高達78%。②盈利方面，野村2023年歸母凈利潤不及2013年水平，2018年一度出現(xiàn)虧損，公司近10年平均ROE為5.6%，低于中信證券的9.5%。③杠桿方面，2023年野村證券杠桿倍數(shù)16倍，杠桿倍數(shù)常年在14倍以上，高于中信證券的5倍，ROE提高主要由杠桿驅(qū)動。
國際布局：野村證券全球多區(qū)域展業(yè)，國際化布局深入。2022年機構(gòu)業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成中，美洲、日本、亞洲、歐洲分別占比33%/27%/20%/19%，收入來源多元化。從員工構(gòu)成來看，野村證券日本地區(qū)員工占比在55%-60%左右，其余40%左右分布在美洲、歐洲、亞洲及大洋洲。收購雷曼兄弟是野村證券國際化拓展的重要一步，但由于文化差異等因素，野村證券的美國分部利潤常年為負。中信證券經(jīng)過多年海外擴張，目前公司境外機構(gòu)客戶已分布在英、美、澳、東南亞等13個國家和地區(qū)，2023年海外收入占總營收比重為16%，隨著國際化步伐加快，未來海外收入占比有望進一步提升。
投資建議
日本證券市場發(fā)展較早，也出現(xiàn)了以野村證券為代表的國際大券商，相關(guān)經(jīng)驗可供我國參考：①投資交易中，加強非方向性投資，降低投資收入波動，有利于提高ROE的穩(wěn)定性；在失去牌照優(yōu)勢、競爭加劇后，ROA降低不可避免，可通過提高杠桿使ROE保持平穩(wěn)或增長；國際業(yè)務(wù)的迅速拓展，需要收購海外業(yè)務(wù)、網(wǎng)點，注重品牌效應，以及考慮加強東西方文化的融合。近期證監(jiān)會多措并舉，有望提高交投活躍度與資本市場穩(wěn)定性，也有利于券商業(yè)績改善。在監(jiān)管支持打造有國際競爭力的投行、行業(yè)供給側(cè)改革深化、支持上市公司做好市值管理的背景下，推薦中國銀河、中金公司H、中信證券、華泰證券、國泰君安。
風險提示
宏觀經(jīng)濟大幅下行；交投活躍度大幅下降；資本市場改革不及預期。
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