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投資要點(diǎn)
　　Stellantis：歐洲為主要銷量來源、計(jì)劃2030全面電動(dòng)化
　?。?）歐洲貢獻(xiàn)銷量，北美貢獻(xiàn)利潤(rùn)。（2）DF30中提出，2030年歐洲銷售的所有乘用車實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化，2038年所有地區(qū)將僅銷售純電車型。
　　歐盟：新能車滲透率19%，23年銷量約1240萬輛，主銷于軸距2.5-2.8m范圍
　?。?）歐盟新能車滲透率進(jìn)入“震蕩”行情，長(zhǎng)期來看碳中和目標(biāo)不會(huì)放棄。（2）車型銷量中樞為緊湊型車型。SUV-C車型占比30%、領(lǐng)先第二位SUV-D約20pcts。（3）歐盟車型大型車售價(jià)較高，國(guó)產(chǎn)平價(jià)越級(jí)車型有較大滲透空間。
　　T03在歐盟：細(xì)分市場(chǎng)Stellantis市占率達(dá)50%，有望引領(lǐng)純電化
　?。?）T03所處A/SUV-A市場(chǎng)，歐盟全年銷量約60萬輛，Stellantis市占率達(dá)50%，具有成熟營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)。（2）動(dòng)力結(jié)構(gòu)方面，該市場(chǎng)EV占比為19%，對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)A00/A0級(jí)新能源滲透率已達(dá)100%/74%、具有較大提升空間；主要競(jìng)品均以ICE/MHV為主，售價(jià)在1.8-2.5萬歐元間，T03有望引領(lǐng)該市場(chǎng)純電化進(jìn)程。
　　C10在歐盟：所屬市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，Stellantis市占率較低，挑戰(zhàn)性較大
　　C10所處SUV-D級(jí)市場(chǎng)，23年銷量126萬輛，Stellantis市占率約3%。該市場(chǎng)EV占比接近一半，C10有望補(bǔ)足其在EV市場(chǎng)的短板，售價(jià)在4萬歐元之上。
　　B10在歐盟：劍指最大子市場(chǎng)，或向下進(jìn)軍Stellantis優(yōu)勢(shì)較大的SUV-B領(lǐng)域
　　SUV-C：（1）23年銷量約為371萬輛，車型集中度極低，Stellantis市占率為8%。（2）動(dòng)力結(jié)構(gòu)仍以燃油系統(tǒng)為主。（3）主要競(jìng)品為ID.4、Tiguan和ATTO 3等車型，售價(jià)基本高于4萬歐；SUV-B：（1）23年銷量107萬輛，Stellantis市占率45%，為其強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)。（2）動(dòng)力結(jié)構(gòu)方面仍以燃油系統(tǒng)為主。（3）主要競(jìng)品為Ford Puma、Peugeot 2009和Captur等車型，售價(jià)約在2-4萬歐元。
　　其他區(qū)域：南美增速較快、市占較高，其余區(qū)域具有發(fā)展空間
　?。?）南美：23年乘用車銷量239萬輛，新能車滲透率僅2%，但增速較快、23年BEV/PHEV同增81%/507%，目前Stellantis市占率約25%，公司的增程車型有望持續(xù)拓寬市場(chǎng)。（2）中東非與東南亞：兩市場(chǎng)23年銷量分別為675/233萬輛，新能車滲透率均為5%，目前Stellantis市占率極低，產(chǎn)品或遇阻力。
　　盈利預(yù)測(cè)
　　我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入分別為343.0、540.0、773.5億元，同比增速分別為104.8%、57.4%、43.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為-45.3、-29.9、12.8億元；EPS分別為-3.4、-2.2、1.0元，對(duì)應(yīng)P/S分別為1.14、0.73、0.51倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，歐洲銷量不及預(yù)期