>> 中泰證券-信用業(yè)務(wù)周報(bào)：如何看待本輪增量政策對(duì)市場(chǎng)的影響？-241014
| 上傳日期： |
2024/10/15 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐馳,張文宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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上周市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。受節(jié)前市場(chǎng)情緒影響，周二市場(chǎng)主要指數(shù)大幅高開(kāi)。但是，隨著上周二國(guó)新辦會(huì)議召開(kāi)，政策定力顯現(xiàn)，市場(chǎng)節(jié)前所反應(yīng)的政策預(yù)期得到修正，后續(xù)幾天指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。
我們此前強(qiáng)調(diào)，本輪政策的變化是高層及政策重心階段性的變化，而非政策框架的大轉(zhuǎn)向。就后續(xù)的特別國(guó)債無(wú)論是額度還是投資方向所體現(xiàn)的政策“定力”或依然超預(yù)期。
參考2019年，2023年等歷史經(jīng)驗(yàn)，此類(lèi)政策往往在落地后一周帶來(lái)最大力度的指數(shù)漲幅。本輪行情中，9月超常規(guī)政治局會(huì)議結(jié)束后兩天，以及節(jié)日期間的港股、A50成交量與漲幅均呈現(xiàn)狂熱表現(xiàn)。市場(chǎng)熱度如此高漲是因?yàn)轭A(yù)期本輪政策是類(lèi)似疫情放開(kāi)式的“全面反轉(zhuǎn)”，接下來(lái)整體經(jīng)濟(jì)政策框架將由“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變?yōu)椤按笏唷?。市?chǎng)對(duì)于后續(xù)財(cái)政政策保持較高期待，特別是10月人大常委會(huì)的特別國(guó)債等財(cái)政政策，市場(chǎng)的預(yù)期基準(zhǔn)已大幅上升。
我們?cè)诠?jié)前對(duì)政治局會(huì)議的分析中就指出，政治局會(huì)議中對(duì)于財(cái)政政策表述，更多的側(cè)重“三?！保砻鞅敬握卟⒎恰按笏唷笔降摹叭娣崔D(zhuǎn)”。10月8日國(guó)新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹“系統(tǒng)落實(shí)一攬子增量政策，扎實(shí)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)向好”有關(guān)情況。鄭柵潔主任提到，我們既重視發(fā)力解決當(dāng)下存在的困難和問(wèn)題，我們更關(guān)注、更重視解決經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展中的重大問(wèn)題，強(qiáng)化打基礎(chǔ)、利長(zhǎng)遠(yuǎn)、可持續(xù)、穩(wěn)中有進(jìn)，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。就本次會(huì)議相關(guān)表述而言，當(dāng)前的“政策階段性中心變化”并非“反轉(zhuǎn)”，高質(zhì)量發(fā)展依然是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主線。
除此之外，會(huì)議提到：一攬子增量政策體現(xiàn)了三個(gè)“更加注重”，就是更加注重提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，更加注重支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和經(jīng)營(yíng)主體健康發(fā)展，更加注重統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全。政策基調(diào)中的“高質(zhì)量發(fā)展”、“健康發(fā)展”與“高水平安全”并未改變，市場(chǎng)預(yù)期的“大水漫灌”較難發(fā)生。本次政治局會(huì)議的表述為“發(fā)行并用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債”，更加強(qiáng)調(diào)使用的精準(zhǔn)和效率，額度或小于市場(chǎng)預(yù)期。
對(duì)于特別國(guó)債的具體使用方向，參考此前分析的，本次政策變化最重要的9月15日《求是》雜志文章表述：“著力做好國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)各項(xiàng)工作。研究安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金支持大規(guī)模設(shè)備更新和大宗耐用品以舊換新”。也就是說(shuō)，本次特別國(guó)債的主要投資方向依然是：基層保障，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范，新質(zhì)生產(chǎn)力等方向，而非市場(chǎng)預(yù)期的乘數(shù)效應(yīng)最強(qiáng)的消費(fèi)、地產(chǎn)等方向。
參考?xì)v史上這類(lèi)高層級(jí)政策重心階段性變化后的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，市場(chǎng)政策預(yù)期修正后，將重新回歸經(jīng)濟(jì)基本面。因此，節(jié)前漲幅較大的地產(chǎn)、券商、消費(fèi)等強(qiáng)刺激預(yù)期推動(dòng)的順周期板塊不宜過(guò)度追高，接下來(lái)一個(gè)月至一個(gè)季度市場(chǎng)上漲斜率或放緩，結(jié)構(gòu)性行情輪動(dòng)或加速。
市場(chǎng)表現(xiàn)：
上周主要市場(chǎng)指數(shù)大多下跌，中證1000跌幅較大，周度跌幅為5.12%；
大類(lèi)行業(yè)表現(xiàn)來(lái)看，金融指數(shù)和信息技術(shù)指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)較好，周度跌幅分別為0.65%和1.51%；房地產(chǎn)指數(shù)和日常消費(fèi)指數(shù)表現(xiàn)較弱，周度跌幅分別為8.33%和7.50%
30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有0個(gè)行業(yè)上漲，跌幅較小的行業(yè)有電子、非銀金融和銀行，分別下跌0.02%、0.64%和0.77%；跌幅較大的行業(yè)有社會(huì)服務(wù)、傳媒和公共事業(yè)，分別下跌8.66%、8.57%和8.31%。
交易熱度：
上周萬(wàn)得全A日均成交額為25495.16億元（前值為26114.91億元），處于歷史較高位置（三年歷史分位數(shù)99.30%水平）。
估值跟蹤：
截至2024/10/11，萬(wàn)得全A估值（PE_TTM）為17.79，較上周值上升0.84，處于歷史分位數(shù)（近5年）的51.80%
分行業(yè)來(lái)看，30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有1個(gè)行業(yè)估值（PE_TTM）出現(xiàn)修復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期：投資、出口、消費(fèi)等重要數(shù)據(jù)的變化，造成經(jīng)濟(jì)下行或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。
財(cái)政與貨幣政策不及預(yù)期：財(cái)政政策方向與力度發(fā)生變化、貨幣政策突然收緊或放松。
全球突發(fā)性事件影響：如地緣政治沖突爆發(fā)或加劇、原油價(jià)格巨幅波動(dòng)、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與預(yù)期出現(xiàn)背離、海外主要國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)政策突然轉(zhuǎn)向等。
股市突發(fā)性事件影響：如監(jiān)管政策變化、上市公司財(cái)務(wù)暴雷或信譽(yù)危機(jī)等。
引用數(shù)據(jù)滯后或不及時(shí)：報(bào)告引用的公開(kāi)數(shù)據(jù)可能存在信息滯后或更新不及時(shí)，存在引用數(shù)據(jù)之后導(dǎo)致對(duì)分析結(jié)論的準(zhǔn)確性產(chǎn)生影響。
歷史規(guī)律失真：本報(bào)告觀點(diǎn)存在基于歷史統(tǒng)計(jì)的部分，存在歷史規(guī)律失效的風(fēng)險(xiǎn)。
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