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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　美國(guó)居民消費(fèi)力受益經(jīng)濟(jì)刺激期間的三輪現(xiàn)金補(bǔ)貼，持續(xù)數(shù)個(gè)季度上行，相關(guān)消費(fèi)板塊及標(biāo)的業(yè)績(jī)及估值亦不同程度地聯(lián)動(dòng)受益。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：若消費(fèi)力如期改善，建議關(guān)注相關(guān)品牌及制造龍頭業(yè)績(jī)彈性。雖然美國(guó)及中國(guó)消費(fèi)刺激政策形式有所不同，但終端消費(fèi)者行為邏輯類似，美國(guó)情形或有借鑒意義。隨以舊換新補(bǔ)貼及相關(guān)政策推進(jìn)，若國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)如期改善，我們建議關(guān)注相關(guān)板塊品牌及制造端龍頭公司的業(yè)績(jī)及估值彈性。紡織服裝端，推薦李寧/安踏體育/森馬服飾/比音勒芬/江南布衣。輕工制造端，推薦歐派家居/顧家家居/索菲亞/敏華控股/喜臨門/慕思股份/志邦家居/晨光股份。
　　政策總覽：消費(fèi)刺激模式為支票發(fā)放，合計(jì)三輪8670億美元，約為美國(guó)GDP4%。從2020年疫情爆發(fā)開始，美國(guó)進(jìn)行3月財(cái)政刺激，均包含對(duì)居民的直接現(xiàn)金轉(zhuǎn)移支付，總規(guī)模為8670億美元，約為美國(guó)GDP的4%。第一輪在2020年3-4月，符合條件家庭每成人1200美元，兒童500美元；第二輪2020年12月增加補(bǔ)貼每成人兒童均600美元；第三輪2021年3月每成人兒童均1400美元。從消費(fèi)支出角度看，耐用品>非耐用品>服務(wù)，增長(zhǎng)高峰出現(xiàn)在第三輪現(xiàn)金補(bǔ)貼。2020年3月-4日雖然第一輪現(xiàn)金補(bǔ)貼已發(fā)放，但受制于消費(fèi)場(chǎng)景及未來(lái)預(yù)期，個(gè)人消費(fèi)支反而有一定下滑。隨第二輪及第三輪現(xiàn)金補(bǔ)貼發(fā)放及防疫路徑明確，消費(fèi)力開始呈現(xiàn)，第二輪期間耐用品消費(fèi)同比20%，第三輪同比增長(zhǎng)達(dá)80%。由于疫情期間場(chǎng)景受限，耐用品表現(xiàn)明顯好于非耐用品及服務(wù)。
　　紡織服裝：受需求轉(zhuǎn)移影響，消費(fèi)力刺激主要集中在第三輪體現(xiàn)。由于2020年居家辦公對(duì)服飾需求弱，第一輪補(bǔ)貼后2020年4-12月銷售額增速仍為負(fù)，但環(huán)比出現(xiàn)較為明顯的改善；2021年隨著恢復(fù)線下而對(duì)服飾需求提升，第三輪補(bǔ)貼后服裝銷售額大幅改善，2021年3月實(shí)現(xiàn)疫情后的首度正增速。參考阿迪達(dá)斯業(yè)績(jī)及估值，受益經(jīng)濟(jì)刺激落實(shí)及新一輪現(xiàn)金補(bǔ)貼預(yù)期，20Q3實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，疊加經(jīng)濟(jì)刺激政策對(duì)預(yù)期的催化，2020Q4公司估值達(dá)階段性高點(diǎn)，2021Q3受益消費(fèi)力集中釋放，業(yè)績(jī)達(dá)階段高點(diǎn)，但估值開始回落。
　　輕工制造：中游制造受益提前補(bǔ)庫(kù)&全球供應(yīng)鏈布局，業(yè)績(jī)彈性大&傳導(dǎo)節(jié)奏快。彈性：中游制造>下游渠道>終端銷售。中游制造受益全球供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)、制造端份額提升，疊加下游補(bǔ)庫(kù)渠道，業(yè)績(jī)端彈性大于下游渠道及終端銷售。節(jié)奏：中游制造=下游渠道>終端銷售。疫情致使終端銷售場(chǎng)景率先受損，因而終端銷售增速2020Q2承壓，其后隨消費(fèi)能力釋放逐步上行；頭部渠道經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性更強(qiáng)，故2020Q2即受益消費(fèi)刺激，其后表現(xiàn)穩(wěn)健。中游制造提前受益下游補(bǔ)庫(kù)，且全球供應(yīng)鏈帶動(dòng)份額提升，故2020Q2起業(yè)績(jī)?cè)鏊偕闲小?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲、海外通脹超預(yù)期等