>> 華泰證券-戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)政策與國(guó)際關(guān)系：下一步財(cái)政政策走向的四個(gè)關(guān)鍵信息-241013
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
大?。?/td>
| 704KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
張繼強(qiáng),史進(jìn)峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
10月12日，國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)，財(cái)政部表明中央財(cái)政加杠桿的政策決心，釋放充分的積極信號(hào)，并給出地方化債、地產(chǎn)支持、銀行注資等主要政策方向和大致力度，有利于穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)預(yù)期。我們聚焦四個(gè)關(guān)鍵話題。一是如何理解中央政府舉債空間。我國(guó)中央政府杠桿率僅為24.6%，中央財(cái)政仍有較大赤字提升空間。假設(shè)明年赤字率提高至4%，新增赤字規(guī)模將在5.3萬(wàn)億元左右。二是如何實(shí)現(xiàn)全年收支平衡和預(yù)算目標(biāo)。我們認(rèn)為，年內(nèi)仍有較大概率出臺(tái)新的增量財(cái)政支持，以補(bǔ)充當(dāng)前財(cái)政收入缺口（狹義缺口1.3萬(wàn)億元，廣義缺口2.8萬(wàn)億元）。三是政策基調(diào)重在地方化債和政策托底?；瘋悸分攸c(diǎn)轉(zhuǎn)向隱性債務(wù)“顯性化”置換，2028年前整體化債規(guī)模或超過(guò)2015-2018年的12.2萬(wàn)億元。四是未來(lái)三個(gè)月重要政策時(shí)間窗口。
如何理解中央政府舉債空間：中央財(cái)政加杠桿決心、空間和方向
財(cái)政部重申中央財(cái)政加力的決心，強(qiáng)調(diào)中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。假設(shè)2025年赤字率目標(biāo)提高至4%，那么明年新增財(cái)政赤字規(guī)?？赡軐⒃?.3萬(wàn)億左右。本次財(cái)政政策聚焦地方政府化債、大型銀行注資、房地產(chǎn)回穩(wěn)及重點(diǎn)群體保障四大領(lǐng)域。如何保持必要的財(cái)政支出強(qiáng)度，已確定的政策：一是中央財(cái)政從地方債務(wù)結(jié)存限額安排4000億元，支持地方化債；二是后三個(gè)月各地共有2.3萬(wàn)億元專項(xiàng)債券資金可安排使用（待發(fā)額度加上已發(fā)未用資金）。
如何確保完成全年預(yù)算目標(biāo)：缺口、渠道及增發(fā)國(guó)債可能性
財(cái)政部表示要實(shí)現(xiàn)收支平衡，完成全年預(yù)算目標(biāo)，但并未給出具體方案和具體時(shí)間表，只提及采取“綜合性措施”。根據(jù)我們此前測(cè)算，2024年全國(guó)一般公共預(yù)算收入缺口或在1.3萬(wàn)億；綜合考慮政府性基金收入，廣義財(cái)政收入缺口或達(dá)2.8萬(wàn)億。我們認(rèn)為，10月12日財(cái)政部政策表態(tài)后，2024年四季度增量財(cái)政政策出臺(tái)的能見(jiàn)度進(jìn)一步提升，年內(nèi)仍有較大概率出臺(tái)新的增量財(cái)政支持，以補(bǔ)充當(dāng)前財(cái)政收入缺口。
如何理解“近年來(lái)化債力度最大的一項(xiàng)措施”：新一輪化債思路與潛在規(guī)模
財(cái)政部預(yù)告將啟動(dòng)近年來(lái)化債力度最大的舉措。地方化債思路出現(xiàn)調(diào)整，從此前“砸鍋賣鐵”，重點(diǎn)轉(zhuǎn)向隱性債務(wù)“顯性化”置換，這有助于減輕地方政府壓力，改善地方政府營(yíng)商環(huán)境。過(guò)去兩年隱債置換規(guī)模合計(jì)3.4萬(wàn)億，主要?jiǎng)佑玫胤絺Y(jié)存限額以及新增專項(xiàng)債。如何理解一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方存量隱性債務(wù)？我們預(yù)計(jì)，2028年之前化債規(guī)模（包括置換債規(guī)模）或高于上一輪12.2萬(wàn)億的規(guī)模。2025年地方債務(wù)置換規(guī)?？赡茉?萬(wàn)億以上。
政策時(shí)間窗口：10/11月的全國(guó)人大12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議
我們認(rèn)為，財(cái)政政策接下來(lái)有幾個(gè)重要的觀察窗口：10月中旬全國(guó)人大常委會(huì)委員長(zhǎng)會(huì)議、10/11月全國(guó)人大常委會(huì)會(huì)議、12月中上旬的政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。我們關(guān)注10月上旬的人大常委會(huì)委員長(zhǎng)會(huì)議和下一次全國(guó)人大常委會(huì)。隨著11月5日美國(guó)大選懸念揭曉，財(cái)政和貨幣政策或須留足政策空間以應(yīng)對(duì)外部不確定性。關(guān)注12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議關(guān)于GDP、財(cái)政赤字目標(biāo)的設(shè)定，比如3%財(cái)政赤字率紅線是否進(jìn)一步突破，地方政府專項(xiàng)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行規(guī)模是否超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新一輪穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策力度和執(zhí)行不及預(yù)期；2）外部地緣政治沖突進(jìn)一步升級(jí)。
|
|
