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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入467.24億元，同比下滑12.34%;歸母凈利潤(rùn)44.24億元，同比增長(zhǎng)19.42%。分季度來(lái)看，公司24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.31億元，同比下滑18.549%、環(huán)比下沿18.77%;歸母凈利潤(rùn)15.83億元，同比增長(zhǎng)54.16%、環(huán)比增長(zhǎng)14.56%。
　　經(jīng)營(yíng)韌性盡顯，24Q3盈利能力顯著增強(qiáng)。2024年前三季度，公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)健、費(fèi)用管控能力有所增強(qiáng)，盈利能力同比改善，銷售毛利率、銷售凈利率分別為16.99%、10.92%，分別同比增長(zhǎng)2.86、2.55個(gè)百分點(diǎn)。分季度來(lái)看，24Q3公司磷銨、復(fù)合（混）肥、尿素、聚甲醛、黃磷、飼料級(jí)磷酸氫鈣銷量分別同比變化-9.96%、-16.21%、-3.00%、-4.17%、1.64%、0.45%;銷售均價(jià)分別同比變化17.71%、16.29%、-4.45%、7.04%、-4.20%、29.99%。24Q3公司銷售毛利率、銷售凈利率分別為17.81%、11.37%，分別同比增長(zhǎng)5.61、5.16個(gè)百分點(diǎn)。公司24Q3盈利能力同比顯著改善，一是受磷銨、復(fù)合肥等主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格同比上升，同時(shí)部分大宗原材料價(jià)格同比下降影響所致;二是2024年二季度末公司完成對(duì)重要子公司磷化集團(tuán)少數(shù)股權(quán)的收購(gòu)，公司享有的歸母凈利潤(rùn)同比增加所致。
　　磷礦價(jià)格高位運(yùn)行，看好磷化工行業(yè)高景氣延續(xù)。2024年以來(lái)，我國(guó)磷礦價(jià)格維持高位運(yùn)行。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，截至2024年10月14日，我國(guó)30%磷礦石原礦市場(chǎng)均價(jià)為1037.50元/噸。供給端，受安全環(huán)保管控趨嚴(yán)等因素影響，一是部分落后礦山正逐步退出開(kāi)采，二是在建項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備調(diào)試周期延長(zhǎng)，新增產(chǎn)能落地周期較長(zhǎng)、不確定性較大。此外，現(xiàn)有礦山持續(xù)開(kāi)采下，平均品位逐步下滑，開(kāi)采成本也隨之逐步抬升。需求端，下游磷肥需求剛性，糧食保供等政策背景下對(duì)磷礦需求偏穩(wěn);磷酸鐵鋰等新能源電池材料產(chǎn)量擴(kuò)張，將為磷礦貢獻(xiàn)需求增量。結(jié)合供需兩端，我們認(rèn)為，未來(lái)2-3年內(nèi)，磷礦或維持供需偏緊態(tài)勢(shì)，磷礦高價(jià)有望延續(xù)，進(jìn)而對(duì)下游磷化工產(chǎn)品起到較強(qiáng)成本支撐，磷化工行業(yè)高景氣有望延續(xù)。公司擁有較強(qiáng)磷化工產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局優(yōu)勢(shì)，磷礦儲(chǔ)量及采選規(guī)模國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，磷礦高價(jià)延續(xù)下，公司成本優(yōu)勢(shì)及盈利韌性有望凸顯。
　　高度重視投資者回報(bào)，持續(xù)實(shí)施高比例現(xiàn)金分紅。根據(jù)公司章程，公司年度分紅比例將不低于當(dāng)年可供分配利潤(rùn)的30%。2023年，公司分紅比例為40.31%，同比增長(zhǎng)9.85個(gè)百分點(diǎn)。考慮到公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、帶息負(fù)債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，預(yù)計(jì)未來(lái)公司現(xiàn)金分紅比例及股息率有望維持在較高水平。
　　投資建議：結(jié)合考慮公司重要子公司持股比例變化及前三季度公司主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)銷情況,我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收分別為631.08、636.01、647.15億元，同比分別變化-8.62%、0.78%、1.75%;歸母凈利潤(rùn)分別為52.27、53.87、55.34億元，同比分別增長(zhǎng)15.59%、3.05%、2.73%;EPS分別為2.85、2.94、3.02元，對(duì)應(yīng)PE分別為7.96、7.73、7.52倍。我們看好公司作為磷化工龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)等。