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全年銷售額目標(biāo)穩(wěn)步實(shí)現(xiàn)中
　　公司10月15日發(fā)布3Q24 CARVYKTI實(shí)現(xiàn)銷售額2.86億美元，環(huán)比增長54%，前三季度累計(jì)銷售額已達(dá)6.29億美元。我們估測CARVYKTI環(huán)比增速實(shí)現(xiàn)突破主因1）新產(chǎn)能落地爬坡和2）2-4L適應(yīng)癥商業(yè)化快速推進(jìn)；維持9億+美元的年銷售額預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2024/2025/2026年公司歸母凈利潤為-1.18/1.46/5.96億美元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.06/0.07/0.28美元，基于CARVYKTI持續(xù)放量和生命科學(xué)穩(wěn)健表現(xiàn)。我們給予公司SOTP市值510億港幣（非細(xì)胞治療264億港幣+細(xì)胞治療245億港幣），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)23.95港幣（前值26.04港幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　細(xì)胞治療：CARVYKTI銷售潛力釋放中，后續(xù)催化充足
　　CARVYKTIQ1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)銷售額1.57/1.86/2.86億美元（-1/+18/+54%qoq），爬坡斜率已顯著領(lǐng)先BCMA/CD3雙抗TECVAYLI（Q1/Q2/Q3銷售額分別為1.33/1.35/1.35億美元，環(huán)比僅有微增）。我們看好CARVYKTI銷售額保持向上趨勢，基于：1）2-4L適應(yīng)癥于2Q24在美歐獲批，我們預(yù)計(jì)前線適應(yīng)癥將于H2貢獻(xiàn)更多增量；2）與諾華的臨床生產(chǎn)合作已于7M24開始供應(yīng)，公司預(yù)計(jì)比利時(shí)產(chǎn)能Obelisc自2H24起供應(yīng)商業(yè)化生產(chǎn)，此外新澤西產(chǎn)能計(jì)劃于年內(nèi)再次完成擴(kuò)產(chǎn)。后續(xù)催化包括：1）適應(yīng)癥拓展：CARTITUDE-5（1線，不符合移植條件）入組已于7M24完成，CARTITUDE-6（1線，符合移植條件）入組正在進(jìn)行。2）突破產(chǎn)能瓶頸：公司預(yù)計(jì)至2025年底可支持年產(chǎn)能10,000例，新增產(chǎn)能包括比利時(shí)產(chǎn)能Techlane（公司預(yù)計(jì)2H25）及與諾華的商業(yè)化生產(chǎn)合作（公司預(yù)計(jì)1H25）等。3）研發(fā)費(fèi)用達(dá)峰：考慮到CARTITUDE-5大部分開支或?qū)⒂诮衲晖瓿桑覀冾A(yù)計(jì)細(xì)胞治療分部研發(fā)費(fèi)用將于2024年達(dá)峰。
　　非細(xì)胞治療：生命科學(xué)及合成生物學(xué)平穩(wěn)運(yùn)行，CDMO靜待轉(zhuǎn)機(jī)
　　根據(jù)公司業(yè)績指引：1）生命科學(xué)交付與生產(chǎn)效率持續(xù)提升，全年收入增速10~15%，營業(yè)利潤增速快于收入。2）CDMO收入增長及毛利率承壓于投融資及市場競爭，全年收入增速-15~-10%。3）合成生物學(xué)全年收入增速25-35%，經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率穩(wěn)定在4-5%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：CDMO持續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)、西達(dá)基奧侖賽銷售放量不及預(yù)期。