>> 中泰證券-深信服(300454)企業(yè)客戶運(yùn)營(yíng)顯韌性，持續(xù)降本增效-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
聞學(xué)臣,蘇儀 |
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公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告。2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.07億元，同比下降7.72%；歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，同比減少6.94%；歸母扣非凈利潤(rùn)-6.54億元，同比下降11.30%。
Q2收入降幅收窄，企業(yè)客戶運(yùn)營(yíng)顯韌性。2024年上半年，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍處于緩慢復(fù)蘇過程中，下游客戶對(duì)網(wǎng)絡(luò)安全、云計(jì)算等IT業(yè)務(wù)的投入仍然謹(jǐn)慎，需求恢復(fù)較為緩慢，加之市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)依舊激烈，24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入約27.07億元，同比減少7.72%。其中，公司第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.72億元，同比減少2.84%，降幅較第一季度有所收窄。分行業(yè)客戶來看，24H1企業(yè)客戶對(duì)IT建設(shè)的需求表現(xiàn)出一定韌性，企業(yè)客戶收入同比增長(zhǎng)2.51%；政府及事業(yè)單位、金融及運(yùn)營(yíng)商客戶的收入表現(xiàn)不佳，同比下滑15.88%、18.23%。
三大業(yè)務(wù)線經(jīng)營(yíng)均承壓，但產(chǎn)品研發(fā)與市場(chǎng)拓展持續(xù)推進(jìn)深化。分業(yè)務(wù)板塊來看：1）網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)：24H1公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)收入約13.98億元，同比減少7.34%，占公司整體收入比重為51.65%。網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要是由于下一代防火墻AF、全網(wǎng)行為管理AC等成熟產(chǎn)品線的收入下滑，而近年培育的XDR、安全托管服務(wù)（MSS）等在內(nèi)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)盡管持續(xù)增長(zhǎng)，但收入規(guī)模仍較小，對(duì)安全業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果尚不明顯。24H1公司持續(xù)加大對(duì)AI技術(shù)的研發(fā)投入，發(fā)布了深信服安全GPT 3.0升級(jí)版本，截至2024年5月，已有超過130家用戶在真實(shí)環(huán)境中完成了深信服安全GPT的測(cè)試應(yīng)用與交付。根據(jù)IDC發(fā)布的相關(guān)報(bào)告，深信服以安全GPT賦能的XDR平臺(tái)被定位于市場(chǎng)“領(lǐng)導(dǎo)者”類別，產(chǎn)品實(shí)力受到市場(chǎng)認(rèn)可；安全托管服務(wù)（MSS）已連續(xù)3年獲得遠(yuǎn)程托管安全服務(wù)市場(chǎng)第一，并逐年擴(kuò)大市場(chǎng)份額。2）云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)24H1收入約11.06億元，同比減少4.43%，占公司整體收入比重為40.85%。其中，SDDC產(chǎn)品線（含超融合HCI產(chǎn)品）、存儲(chǔ)、托管云等產(chǎn)品收入保持增長(zhǎng)，但占云業(yè)務(wù)體量較大的桌面云產(chǎn)品收入下降較多。24H1公司發(fā)布超融合/云平臺(tái)（HCI&SCP&sCloud）6.10.0版本，該版本在信創(chuàng)升級(jí)、軟件定義可靠性、業(yè)務(wù)高性能、云內(nèi)原生安全等領(lǐng)域做了技術(shù)提升，保障客戶核心業(yè)務(wù)高效穩(wěn)定運(yùn)行。同時(shí)，存儲(chǔ)EDS也發(fā)布了502高性能版本，該版本面向高精尖領(lǐng)域非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)生產(chǎn)場(chǎng)景，如軟件開發(fā)、芯片設(shè)計(jì)、視頻制作等，文件讀取性能顯著提升，為下游客戶提供高性能的運(yùn)行體驗(yàn)。3）基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)24H1收入約2.03億元，同比減少24.13%，占公司整體收入比重為7.50%。受限于經(jīng)濟(jì)環(huán)境恢復(fù)緩慢以及競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素，信銳網(wǎng)科在傳統(tǒng)商業(yè)市場(chǎng)的收入有所下滑，致使信銳網(wǎng)科整體收入減少。
持續(xù)實(shí)施降本增效，策略性備貨使現(xiàn)金凈流出略有擴(kuò)大。24H1公司整體毛利率為61.34%，相比23H1下降3.14個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于毛利額同比減少以及毛利率較低的云計(jì)算業(yè)務(wù)占比提升所致。在外部環(huán)境存在不確定性的情況下，公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）整體同比減少7.36%。現(xiàn)金流方面，為應(yīng)對(duì)部分上游原材料漲價(jià)，24H1公司進(jìn)行了策略性備貨，購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)袅鞒鲱~同比上升。
投資建議：考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境承壓、恢復(fù)節(jié)奏慢于預(yù)期，下游客戶IT建設(shè)支出意愿與力度恢復(fù)不及預(yù)期，我們調(diào)整公司2024、2025年盈利預(yù)測(cè)，并新增2026年盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)測(cè)公司2024-2026年?duì)I收分別為76.08/78.37/84.45億元（2024-2025年前預(yù)測(cè)值為97.70/121.95億元），歸母凈利潤(rùn)分別為1.96/3.52/5.05億元（2024-2025年前預(yù)測(cè)值為6.51/9.12億元），對(duì)應(yīng)PE分別為136.9/76.0/53.0倍。當(dāng)前公司營(yíng)收與盈利表現(xiàn)受宏觀環(huán)境恢復(fù)較慢而有所承壓，但我們?nèi)钥春霉驹诩夹g(shù)產(chǎn)品、客戶市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)壁壘與領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司及時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略方針，提高營(yíng)收質(zhì)量，降本控費(fèi)成果持續(xù)顯現(xiàn)?？紤]到當(dāng)前下游行業(yè)景氣度較低，IT支出能力及意愿承壓明顯且恢復(fù)情況不及預(yù)期，我們調(diào)整公司評(píng)級(jí)為“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地緩慢，疫情影響原材料成本及項(xiàng)目交付，公司業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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