>> 中信建投-宏觀簡評(píng)報(bào)告：對(duì)未來的財(cái)政期待-241016
| 上傳日期： |
2024/10/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王澤選,周君芝 |
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核心觀點(diǎn)
財(cái)政部發(fā)布會(huì)之后，未來財(cái)政政策的或有方向及可能空間受到較多關(guān)注。
結(jié)合財(cái)政部發(fā)布會(huì)表述及歷史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)未來中國積極財(cái)政的空間較大。
1、填補(bǔ)今年收支不足缺口?？捎棉D(zhuǎn)資金、上繳利潤以及補(bǔ)發(fā)政府債三種方式。
2、發(fā)行利率債支持地方化債。上一輪大規(guī)模債務(wù)置換落在2015-2018年，參照當(dāng)年經(jīng)驗(yàn)，本輪化債規(guī)模將遠(yuǎn)高于當(dāng)年。
3、新增專項(xiàng)債支持地產(chǎn)收儲(chǔ)。
4、增發(fā)特別國債，補(bǔ)充銀行資本金。
此外本輪財(cái)政周期收縮結(jié)束之后，央地財(cái)稅關(guān)系的長期邏輯也將更為明晰。
1、赤字率或許突破3%。
2、每年常規(guī)化發(fā)行超長期特別國債1萬億的基礎(chǔ)上，繼續(xù)增加發(fā)行規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)促進(jìn)消費(fèi)、支持生育等。
3、過去20年基建型財(cái)政逐步向民生主導(dǎo)型財(cái)政轉(zhuǎn)變。
信息或事件
10月12日，國新辦舉行新聞發(fā)布會(huì)，介紹“加大財(cái)政政策逆周期調(diào)節(jié)力度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展”有關(guān)情況。
簡評(píng):
10月12日財(cái)政發(fā)布會(huì)萬眾矚目。雖然當(dāng)時(shí)會(huì)議并未給出明確的增量財(cái)政數(shù)據(jù)，市場更為急切地想獲知，未來中國財(cái)政或有哪些具體政策，又將涉及多大規(guī)模？
基于此次財(cái)政部表述以及過往歷史經(jīng)驗(yàn)，我們主要梳理如下幾個(gè)方面。
一、中國財(cái)政的幾個(gè)短期方向
（一）填補(bǔ)今年收支不足缺口。
今年實(shí)際運(yùn)行中，一般公共預(yù)算收入預(yù)計(jì)比年初計(jì)劃少1.3萬億，政府性基金收入預(yù)計(jì)比年初計(jì)劃少1.5萬億，兩本賬收入缺口合計(jì)2.8萬億。如果一般公共預(yù)算要按照年初計(jì)劃推進(jìn)財(cái)政支出，那么需要填補(bǔ)實(shí)際稅收偏離的部分；如果兩本賬均按照年初計(jì)劃推進(jìn)，那土地出讓金偏離年初的部分也需補(bǔ)足。
有三種方式填補(bǔ)：
1、利用往年未用完結(jié)存資金，不同口徑算法不同，大致在5000至1萬億區(qū)間。
2、通過國有企業(yè)加大利潤上繳，以及特定機(jī)構(gòu)上繳利潤等。按照2019及2022年歷史經(jīng)驗(yàn)，若此次尚有金融機(jī)構(gòu)可以上繳利潤，預(yù)計(jì)規(guī)模小于5000億元。
3、剩余缺口需通過增發(fā)國債、一般債或者專項(xiàng)債來填補(bǔ)。
?。ǘ┗瘋枰略隼蕚l(fā)行。
此次財(cái)政部會(huì)議最值得關(guān)注的說法是“擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)”。我們理解這一表述非常重要，打開限額的目的是為債務(wù)置換，可參考2015年那一輪債務(wù)置換經(jīng)驗(yàn)。
參考2015年-2018年的債務(wù)置換經(jīng)驗(yàn)，彼時(shí)通過發(fā)行置換債券置換了絕大部分當(dāng)時(shí)審計(jì)到的地方債務(wù)，總規(guī)模12.2萬億。此次推進(jìn)化債，且“是近年來出臺(tái)的支持化債力度最大的一項(xiàng)措施”，這意味著，本輪真化債規(guī)模，規(guī)模甚至可以超過2015-2018年那一輪化債，因當(dāng)下存量地方預(yù)算外債務(wù)規(guī)模遠(yuǎn)高于當(dāng)年。
（三）專項(xiàng)債新增發(fā)行，為房地產(chǎn)收儲(chǔ)補(bǔ)充資金。
財(cái)政部會(huì)議提出“支持地方政府使用專項(xiàng)債券回收符合條件的閑置存量土地，確有需要的地區(qū)也可以用于新增的土地儲(chǔ)備項(xiàng)目”，“用好專項(xiàng)債券來收購存量商品房用作各地的保障性住房”。
要讓專項(xiàng)債在促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)中發(fā)揮重要作用，可能增加專項(xiàng)債額度，并且允許專項(xiàng)債用于收儲(chǔ)和盤活土地。
今年是否就新增額度雖仍存不確定性，但根據(jù)此次財(cái)政發(fā)布會(huì)表述，明年新增專項(xiàng)債限額大概率將明顯擴(kuò)張，不過目前市場仍未就規(guī)模形成一致共識(shí)。
?。ㄋ模┨貏e國債新增發(fā)行，為銀行補(bǔ)充資本金。
財(cái)政部會(huì)議表示“積極通過發(fā)行特別國債等渠道籌集資金，穩(wěn)妥有序支持國有大型商業(yè)銀行進(jìn)一步增加核心一級(jí)資本”，提升銀行穩(wěn)健經(jīng)營能力，增強(qiáng)信貸投放能力。
早在1998年，財(cái)政部向四大行定向發(fā)行2700億元特別國債，以緩解四大行資本充足率較低等問題。此次規(guī)模仍未明確，預(yù)計(jì)或達(dá)到1萬億左右。
二、中國未來財(cái)政運(yùn)行的或有新特征
（一）赤字率或許突破3%的歷史規(guī)律
首先需要強(qiáng)調(diào)，3%赤字率并非法律規(guī)范所定。3%更多是一項(xiàng)經(jīng)驗(yàn)規(guī)則，所以突破3%赤字率無需太過復(fù)雜的法律流程。
未來中國土地出讓金和宏觀稅負(fù)率較之前系統(tǒng)性下降，未來本身需要打開赤字規(guī)模，甚至專項(xiàng)債額度也要系統(tǒng)性提高。
2023年中央赤字規(guī)模已提高1萬億元，赤字率提升至3.8%，只是2023及2024年各安排使用了5000億，增發(fā)國債使用分布在了兩年，因此2024年當(dāng)年赤字率再度回到3%。
此次財(cái)政部表示“中央財(cái)政在舉債和提升赤字方面是有較大空間的”，疊加現(xiàn)實(shí)需要，預(yù)計(jì)未來赤字率上調(diào)概率較大。但空間上，赤字率能否上5%是一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)，目前市場預(yù)期在4%左右，不至于立刻很激進(jìn)。
（二）增加超長期特別國債發(fā)行仍有想象空間。
今年政府工作報(bào)告首次提出，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。
10月8日發(fā)改委會(huì)議表示，明年要繼續(xù)發(fā)行超長期特別國債并優(yōu)化投向，加力支持“兩重”建設(shè)。
未來超長期特別國債仍有進(jìn)一步的增量想象空間，即在每年常規(guī)化發(fā)行超長期
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