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業(yè)績(jī)改善是驅(qū)動(dòng)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)股價(jià)上漲的主因
　　通過復(fù)盤中國(guó)財(cái)險(xiǎn)2019年以來的承保利潤(rùn)，我們發(fā)現(xiàn)公司的承保利潤(rùn)呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性特征，即Q1及Q2的承保利潤(rùn)表現(xiàn)更好，Q3及Q4的承保利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較弱。受此影響，公司的凈利潤(rùn)也呈現(xiàn)季節(jié)性特征。同時(shí)通過復(fù)盤公司2019-2023年單季度的股價(jià)漲跌幅，我們發(fā)現(xiàn)公司的股價(jià)表現(xiàn)也呈現(xiàn)季節(jié)性特征，即前三季度公司股價(jià)上漲的概率更大，而第四季度公司股價(jià)相對(duì)更大概率承壓。歸因來看，我們發(fā)現(xiàn)公司的股價(jià)表現(xiàn)主要與業(yè)績(jī)相關(guān)，業(yè)績(jī)改善是驅(qū)動(dòng)公司股價(jià)上漲的主因。
　　自然災(zāi)害損失增加會(huì)影響中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的COR表現(xiàn)
　　嚴(yán)監(jiān)管背景下，財(cái)險(xiǎn)行業(yè)的費(fèi)用率整體相對(duì)穩(wěn)定。而自然災(zāi)害具有不可控性等特點(diǎn)，因此自然災(zāi)害成為了影響財(cái)險(xiǎn)賠付率和COR表現(xiàn)的主要因素。通過復(fù)盤2010-2023年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的賠付率、COR與自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失的相關(guān)性，我們發(fā)現(xiàn)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的賠付率、COR走勢(shì)均與自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失走勢(shì)基本一致。這表明自然災(zāi)害造成的損失越高，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的賠付率及COR表現(xiàn)越差。
　　風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)有望助力中國(guó)財(cái)險(xiǎn)降本增效
　　2024年以來，風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的賦能效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)使得中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的COR表現(xiàn)與自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失的相關(guān)性有所減弱。2024Q2自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失環(huán)比2024Q1有所增加，但中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的單季COR環(huán)比呈現(xiàn)改善態(tài)勢(shì)。后續(xù)隨著公司持續(xù)推進(jìn)“保險(xiǎn)+風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)+科技”的新商業(yè)模式，風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)的防災(zāi)減損效應(yīng)有望繼續(xù)顯現(xiàn)。公司的COR與自然災(zāi)害造成的直接經(jīng)濟(jì)損失的相關(guān)性有望減弱。即使發(fā)生重大自然災(zāi)害，公司出現(xiàn)重大損失和賠付的可能性也在降低。
　　投資建議：業(yè)績(jī)改善是支撐中國(guó)財(cái)險(xiǎn)估值修復(fù)的核心
　　在長(zhǎng)端利率中樞下行的背景下，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)負(fù)債成本為“負(fù)”的商業(yè)模式具備稀缺性。短期來看，2024H2隨著公司持續(xù)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，自然災(zāi)害對(duì)公司COR的影響有望好于預(yù)期。疊加權(quán)益市場(chǎng)回暖有望帶動(dòng)投資收益向好，2024年全年公司的凈利潤(rùn)有望同比改善。在此背景下，我們預(yù)計(jì)公司的ROE有望達(dá)12%左右，進(jìn)而能對(duì)公司估值形成有力支撐。中長(zhǎng)期來看，公司憑借模式、定價(jià)、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)有望帶動(dòng)COR持續(xù)優(yōu)于同業(yè)，我們看好公司的長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：自然災(zāi)害超預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)。