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事件：上市航司發(fā)布9月運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，行業(yè)由旺季轉(zhuǎn)向淡季，航司優(yōu)先保障客座率，客座率水平高于19年同期。
　　國(guó)內(nèi)航線：運(yùn)力明顯收縮，客座率高于19年同期
　　國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，9月行業(yè)由旺轉(zhuǎn)淡，運(yùn)力收縮明顯，行業(yè)整體環(huán)比8月收縮約16%。與19年相比，今年9月的運(yùn)力投放相當(dāng)于19年同期的118%，而8月相當(dāng)于19年同期的132%?？梢钥闯觯捎谌ツ晗掳肽赀M(jìn)入淡季后行業(yè)需求承壓，今年航司對(duì)自身運(yùn)力投放的約束都較為明顯。
　　隨著國(guó)際航線的供給端恢復(fù)，國(guó)內(nèi)航線的運(yùn)力過(guò)剩壓力得到了一定的緩解。可以看到，多家航司在4-6月和9月（淡季期間）的運(yùn)力投放低于去年同期，這一方面說(shuō)明國(guó)內(nèi)航線目前供給端確實(shí)還存在過(guò)剩，另一方面也說(shuō)明過(guò)剩的運(yùn)力在逐步向外疏導(dǎo)，航司在努力想辦法緩解國(guó)內(nèi)航線的過(guò)剩問(wèn)題。目前來(lái)看，由于國(guó)際航線的需求提升也存在瓶頸，因此國(guó)內(nèi)航線的供給過(guò)剩雖有緩解但短期還無(wú)法解決，四季度淡季期間行業(yè)大概率繼續(xù)承壓。
　　客座率方面，9月航司客座率環(huán)比下降，屬于季節(jié)性波動(dòng)。上市航司整體客座率環(huán)比8月下降約2.2pct，但高于19年同期1.7pct，說(shuō)明航司主動(dòng)收縮運(yùn)力投放保證客座率的策略起到了一定效果。
　　國(guó)際航線：中型航司客座率下降較明顯
　　國(guó)際航線方面，9月上市航司國(guó)際航線運(yùn)力投放相當(dāng)于19年同期的90%左右，環(huán)比8月運(yùn)力投放下降5.3%?？妥史矫?，9月客座率環(huán)比下降約4.3pct，但較19年同期提升0.5pct。整體來(lái)看，9月國(guó)際航線的運(yùn)力投放與客座率變化屬于正常的季節(jié)性波動(dòng)。
　　分航司看，三大航客座率環(huán)比降幅相對(duì)較低，吉祥春秋及海航客座率環(huán)比下降較明顯，這與后三家航司旅游出行需求占比更高有一定關(guān)系。值得注意的是春秋與吉祥9月客座率水平都降至了年內(nèi)最低水平，這一方面是由于兩家航司9月的運(yùn)力投放雖然環(huán)比收縮，但較同是淡季的6月依舊有明顯提升，或許存在短期的供給過(guò)剩；另一方面，淡季大航機(jī)票降價(jià)也可能導(dǎo)致中型航司原本的價(jià)格優(yōu)勢(shì)被削弱。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)航線供給過(guò)剩的情況依然存在，需要通過(guò)國(guó)際航線的恢復(fù)帶走堆積在國(guó)內(nèi)的過(guò)剩運(yùn)力。今年民航業(yè)經(jīng)營(yíng)雖然依舊承壓，但考慮到行業(yè)基本面的改善，利潤(rùn)表現(xiàn)有望顯著優(yōu)于去年，且后續(xù)還將持續(xù)恢復(fù)。幾大航司股價(jià)經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后安全邊際凸顯，值得重點(diǎn)關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行；民航政策變化；安全事故；油價(jià)匯率大幅波動(dòng)；異常天氣因素等。