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事件：10月14日，中國(guó)人民銀行發(fā)布9月社融金融數(shù)據(jù)。9月社融新增3.76萬(wàn)億，同比少增3722億；存量社融增速8.0%，環(huán)比下降0.1pct；9月人民幣貸款新增1.59萬(wàn)億，同比少增7200億；人民幣貸款同比增速8.1%，環(huán)比下降0.4pct；M1增速環(huán)比下降0.1pct至-7.4%；M2增速環(huán)比提升0.5pct至6.8%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　社融：政府債發(fā)行提速為主要支撐，貸款投放仍然偏弱。9月社融新增3.76萬(wàn)億，同比少增3722億；存量社融增速8.0%，環(huán)比小幅下降0.1pct。結(jié)構(gòu)上，新增社融主要貢獻(xiàn)來(lái)自政府債發(fā)行、人民幣貸款。（1）政府債：9月政府債發(fā)行提速，當(dāng)月新增1.54萬(wàn)億，同比多增5433億。（2）貸款：社融口徑人民幣貸款新增1.97萬(wàn)億，同比少增5639億，顯示實(shí)體需求仍偏弱。（3）表外融資：合計(jì)新增1712億，同比少增1295億。（4）直接融資：企業(yè)債券和股票融資仍偏弱。企業(yè)債券凈減少1911億，同比少增2465億；股票凈融資128億，同比少增198億。展望全年，考慮到政府債發(fā)行提速以及去年四季度基數(shù)不高，社融增速有望平穩(wěn)于8%。
　　信貸：9月人民幣貸款同比少增7200億，居民企業(yè)需求仍然偏弱。9月金融數(shù)據(jù)口徑人民幣貸款新增1.59萬(wàn)億，同比少增7200億。分部門來(lái)看：（1）居民部門消費(fèi)、購(gòu)房意愿仍然低迷，融資需求較弱。9月住戶貸款新增5000億，同比少增3585億。其中，住戶短貸、中長(zhǎng)貸分別新增2700億、2300億，同比少增515億、3170億。反映在房?jī)r(jià)尚未止跌企穩(wěn)、就業(yè)收入預(yù)期偏弱的情況下，居民部門消費(fèi)、購(gòu)房意愿仍然低迷，融資需求較弱。據(jù)央行數(shù)據(jù)，9月新發(fā)放個(gè)人住房貸款利率環(huán)比8月下降3bp至3.32%。往后看，9月末央行推出降息、降存量房貸利率等一攬子政策，預(yù)計(jì)在存量與新增按揭利差壓縮之后，居民提前還貸或邊際放緩。（2）對(duì)公短貸、中長(zhǎng)貸均同比少增，關(guān)注后續(xù)中長(zhǎng)期貸款投放。9月企業(yè)貸款新增1.49萬(wàn)億，同比少增1934億。其中，企業(yè)短貸、中長(zhǎng)貸分別新增4600億、9600億，同比少增1086億、2944億；票據(jù)融資新增686億，同比多增2186億。往后看，在完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)要求下，政府債發(fā)行和實(shí)物工作量有望進(jìn)一步提速，配套中長(zhǎng)期貸款或同比多增。
　　M1降幅環(huán)比進(jìn)一步擴(kuò)大，存款定期化趨勢(shì)延續(xù)。9月M1同比下降7.4%，增速連續(xù)6個(gè)月下滑，降幅較8月擴(kuò)大0.1pct，顯示實(shí)體經(jīng)營(yíng)活力仍待修復(fù)。M2同比增6.8%，增速環(huán)比提高0.5pct。9月居民存款新增2.2萬(wàn)億，同比少增3316億；非銀機(jī)構(gòu)存款新增9100億，同比多增1.58萬(wàn)億。從M2-M1剪刀差環(huán)比走擴(kuò)來(lái)看，存款仍然存在定期化趨勢(shì)。
　　投資建議：9月社融信貸數(shù)據(jù)延續(xù)前幾個(gè)月表現(xiàn)，指向?qū)嶓w有效融資需求不足、資金活躍度不高。9月底以來(lái)，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)推出。就銀行基本面而言：規(guī)模方面，在新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力帶動(dòng)下，銀行特別是國(guó)有行信貸增速有望企穩(wěn)回升；息差方面，本輪降息及降存量房貸利率后，銀行資產(chǎn)收益率進(jìn)一步承壓、短期息差仍然承壓；資產(chǎn)質(zhì)量方面，新一輪寬松政策聚焦化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，將推動(dòng)銀行資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期改善。
　　建議繼續(xù)關(guān)注兩條主線：（1）在當(dāng)前財(cái)政、貨幣政策持續(xù)加大力度的趨勢(shì)下，看好與經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)相關(guān)性強(qiáng)、業(yè)績(jī)釋放空間更大的強(qiáng)經(jīng)濟(jì)區(qū)域龍頭銀行。包括寧波銀行、杭州銀行、江蘇銀行、常熟銀行。（2）考慮包括險(xiǎn)資、養(yǎng)老金等中長(zhǎng)線資金增配權(quán)益、廣譜利率仍處于下行通道，中長(zhǎng)期維度看好高股息資產(chǎn)配置價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注國(guó)有大行。財(cái)政計(jì)劃增發(fā)特別國(guó)債補(bǔ)充國(guó)有大行核心一級(jí)資本，將有助于緩解資本約束，增強(qiáng)國(guó)有行未來(lái)分紅的穩(wěn)定性、可持續(xù)性。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、實(shí)體需求恢復(fù)不及預(yù)期，政策力度和實(shí)施不及預(yù)期導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)抬升資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化等