>> 申萬(wàn)宏源-注冊(cè)制新股縱覽-健爾康：我國(guó)醫(yī)用敷料領(lǐng)先企業(yè)，募投加碼高端敷料及原材料-241017
| 上傳日期： |
2024/10/17 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
彭文玉,胡巧云,朱敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，健爾康1.69分，位于總分的22.7%分位。健爾康于2024年10月17日招股，將在主板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算健爾康A(chǔ)HP得分為1.69分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分22.7%分位，位于中游偏下水平。考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算健爾康A(chǔ)HP得分為2.08分，位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分的37.5%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以85%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，健爾康網(wǎng)下A、B兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0163%、0.0091%。
醫(yī)用敷料OEM出海企業(yè)，連續(xù)七年出口規(guī)模位居第四。健爾康是一家主要從事醫(yī)用敷料等一次性醫(yī)療器械及消毒衛(wèi)生用品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，形成了從原材料、產(chǎn)品工藝設(shè)計(jì)及研發(fā)、生產(chǎn)和銷售以及嚴(yán)格質(zhì)量控制等完整產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品先后通過(guò)了歐盟CE認(rèn)證和美國(guó)FDA注冊(cè)等。公司產(chǎn)品以外銷為主，主要采用OEM模式根據(jù)客戶訂單組織生產(chǎn)和銷售。2021年至2024年H1，公司外銷收入占比均超過(guò)70%。公司產(chǎn)品已銷往美國(guó)、歐洲、中東、拉丁美洲、非洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，與境外知名醫(yī)用敷料品牌商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，主要包括Cardinal、Medline、Owens & Minor、Mckesson和Hartmann等全球性醫(yī)療服務(wù)提供商和醫(yī)療用品品牌商或生產(chǎn)商。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2017-2023年公司連續(xù)七年位居我國(guó)醫(yī)用敷料出口企業(yè)第四名。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司擁有“健爾康”、“健衛(wèi)康”等自主品牌，產(chǎn)品銷售終端主要為醫(yī)院、藥房等，未來(lái)將持續(xù)拓展延伸嬰童店、商超便利店及老年護(hù)理中心，打造完整、穩(wěn)定的醫(yī)用敷料商業(yè)生態(tài)體系。
積極布局高端敷料領(lǐng)域，募投加碼原料產(chǎn)能。新型高端敷料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化成為行業(yè)發(fā)展方向，根據(jù)BMIResearch和QYResearch，預(yù)計(jì)2027年全球高端傷口敷料市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到72.30億美元，2020-2027年CAGR為3.08%。當(dāng)前，我國(guó)憑借內(nèi)需市場(chǎng)的龐大基數(shù)及顯著成長(zhǎng)速度成為全球醫(yī)用敷料市場(chǎng)最具發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)，但行業(yè)集中度不高。未來(lái)，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先企業(yè)將由傳統(tǒng)醫(yī)用敷料向高端醫(yī)用敷料產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，推動(dòng)行業(yè)集中度不斷提高。公司在2015年就開始了高端醫(yī)用敷料產(chǎn)品的研發(fā)，已布局水膠體、藻酸鹽類等高端敷料領(lǐng)域，有助于公司盈利能力的進(jìn)一步提升。本次募投的“高端醫(yī)用敷料和無(wú)紡布及其制品項(xiàng)目”將延伸上游產(chǎn)業(yè)鏈，并對(duì)高端敷料領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)成果進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化，積極布局行業(yè)內(nèi)的前沿領(lǐng)域。
21-24H1營(yíng)收及歸母凈利規(guī)模較小，毛利率不及可比公司，21-23年業(yè)績(jī)復(fù)合增速領(lǐng)先。我們選擇穩(wěn)健醫(yī)療、奧美醫(yī)療、振德醫(yī)療作為健爾康的可比上市公司。2021年-2024年H1，公司營(yíng)收、歸母凈利低于可比平均，毛利率不及可比公司，24H1研發(fā)支出占比領(lǐng)先。2021年-2023年公司營(yíng)收、歸母凈利復(fù)合增速分別為14.96%、-3.12%，領(lǐng)先可比。截至2024年10月16日收盤，可比公司市盈率（TTM）區(qū)間為36.91~59.13倍，均值為47.92倍，其所屬行業(yè)C35專用設(shè)備制造業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為25.63倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)：國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)已由價(jià)格及質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)上升至研發(fā)能力、管理能力、資金實(shí)力的全方位競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，長(zhǎng)期來(lái)看我國(guó)醫(yī)用敷料出口亦面臨著來(lái)自東南亞地區(qū)勞動(dòng)力成本較低國(guó)家的競(jìng)爭(zhēng)壓力。2）境外銷售：境外客戶銷售對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)影響較大，若未來(lái)公司境外市場(chǎng)出現(xiàn)政治動(dòng)蕩、貿(mào)易政策變化或需求結(jié)構(gòu)變化等情況，公司未能及時(shí)有效應(yīng)對(duì)，可能對(duì)公司境外業(yè)務(wù)造成不利影響。3）部分細(xì)分產(chǎn)品客戶集中度較高：發(fā)行人手術(shù)耗材類、傷口護(hù)理類、高分子及輔助類產(chǎn)品客戶集中度較高，若未來(lái)相關(guān)產(chǎn)品下游客戶需求減少或市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化，可能對(duì)發(fā)行人業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?）業(yè)績(jī)波動(dòng)：未來(lái)若發(fā)行人產(chǎn)品下游需求隨著市場(chǎng)環(huán)境變化出現(xiàn)波動(dòng)，公司業(yè)績(jī)可能受到影響或出現(xiàn)一定波動(dòng)。
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