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AHP得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，托普云農(nóng)1.57分，位于總分的21.1%分位。托普云農(nóng)于2024年9月20日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除、考慮流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算托普云農(nóng)AHP得分分別為1.57分、2.03分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分21.1%分位、37.0%分位，fenbie處于下游偏上、中游偏下水平。假設(shè)以95%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，托普云農(nóng)網(wǎng)下A、B兩類(lèi)配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0322%、0.0196%。
　　智慧農(nóng)業(yè)先行者，綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)顯著。托普云農(nóng)是智慧農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的先行者，產(chǎn)品及服務(wù)可主要分為智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目和智能硬件設(shè)備兩大類(lèi)，客戶(hù)主要為農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的政府部門(mén)、科研院校和企事業(yè)單位。報(bào)告期內(nèi)，智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目收入占比約為6成，智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目包括農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目和信息化軟件平臺(tái)項(xiàng)目?jī)煞N業(yè)務(wù)類(lèi)型：1）農(nóng)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目應(yīng)用領(lǐng)域聚焦于農(nóng)業(yè)種植業(yè)，以綜合運(yùn)用為主，可分為耕地保護(hù)、植物保護(hù)、環(huán)境氣候、智能灌溉、種子種質(zhì)五種功能類(lèi)別，以達(dá)到農(nóng)作物生長(zhǎng)周期全流程信息化、數(shù)字化的應(yīng)用效果，項(xiàng)目包括四情監(jiān)測(cè)、綜合示范基地、生態(tài)農(nóng)場(chǎng)等。2）信息化軟件平臺(tái)具有大數(shù)據(jù)管理、行業(yè)監(jiān)管、智能決策等功能，涵蓋生產(chǎn)管理、行業(yè)監(jiān)管、鄉(xiāng)村治理、產(chǎn)品流通、公共服務(wù)等領(lǐng)域的信息化應(yīng)用系統(tǒng)。智能硬件設(shè)備收入方面，公司可提供上百種產(chǎn)品，主要以植保病蟲(chóng)情監(jiān)測(cè)和綠色防控、土壤理化性狀監(jiān)測(cè)、種子作物表型解析、種子檢驗(yàn)和儲(chǔ)存、農(nóng)業(yè)小氣候監(jiān)測(cè)為主，主要產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)參數(shù)情況保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，優(yōu)于國(guó)內(nèi)一般產(chǎn)品。
　　行業(yè)將進(jìn)入全面推廣期，優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展空間廣闊。目前我國(guó)智慧農(nóng)業(yè)的研究及開(kāi)發(fā)已初具規(guī)模，22年市場(chǎng)規(guī)模約為743億元（同比+8.5%），預(yù)計(jì)23年將進(jìn)一步增長(zhǎng)至826億元。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，到2025年，我國(guó)基本完成智慧農(nóng)業(yè)局部試點(diǎn)培育，在我國(guó)東部沿海經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)完成一批智慧農(nóng)業(yè)示范區(qū)縣、智慧農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)的示范樣板，開(kāi)始進(jìn)入全面推廣階段，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)大多屬于初創(chuàng)階段，尚未在產(chǎn)業(yè)鏈的各環(huán)節(jié)上形成成熟的市場(chǎng)。相較于細(xì)分領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而言，一方面，公司產(chǎn)品線(xiàn)豐富齊全，具備軟硬件一體化的綜合服務(wù)優(yōu)勢(shì)，另一方面，公司產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域包含農(nóng)業(yè)種植業(yè)的多個(gè)細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域，覆蓋作物從育種到收獲的全生命周期。在農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)字化覆蓋面逐步延伸、面向服務(wù)主體種類(lèi)增多的大背景下，全周期綜合解決方案提供商有望充分受益。
　　與可比公司相比：營(yíng)收低于可比公司均值，凈利復(fù)合增速較快；毛利率小幅領(lǐng)先，研發(fā)投入較低。我們選擇和達(dá)科技（688296）、理工能科（002322）、山大地緯（688579）、新開(kāi)普（300248）作為托普云農(nóng)的可比上市公司。21-23年，公司營(yíng)收低于可比公司均值，歸母凈利與可比公司均值的差距逐漸縮小，23年反超，期間，二者CAGR分別為17.62%/25.94%，顯著高于可比公司均值；綜合毛利率分別為53.55%/56.27%/54.56%，略高于可比公司均值；研發(fā)投入低于可比公司。截至9月24日收盤(pán)，可比公司PE（TTM）平均28.78倍，其所屬行業(yè)I65軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)近一個(gè)月靜態(tài)市盈率為38.84倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）收入季節(jié)性波動(dòng)：農(nóng)業(yè)領(lǐng)域相關(guān)政府職能部門(mén)往往在年初制定采購(gòu)預(yù)算，并在年中或下半年完成采購(gòu)，因此，公司收入存在一定的季節(jié)性波動(dòng)，對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定性造成一定的不利影響。2）智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目投資主要依賴(lài)于政府財(cái)政撥款：報(bào)告期內(nèi)公司70%的終端客戶(hù)為農(nóng)業(yè)領(lǐng)域政府部門(mén)及事業(yè)單位。2020年以來(lái)國(guó)家在農(nóng)林水事務(wù)領(lǐng)域財(cái)政支出總額有所波動(dòng)，若未來(lái)智慧農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的財(cái)政支出下降，將影響公司業(yè)績(jī)。3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇：阿里巴巴、京東、網(wǎng)易等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，陸續(xù)布局智慧農(nóng)業(yè)、探索應(yīng)用方向，同時(shí)，智慧農(nóng)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)一定的地域性特征，跨區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。4）客戶(hù)短期需求波動(dòng)較大：客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)公司產(chǎn)品屬于固定資產(chǎn)投資，對(duì)同一項(xiàng)目或設(shè)備采購(gòu)后再次更新?lián)Q代則需要一定周期，短期需求波動(dòng)較大。5）項(xiàng)目執(zhí)行和驗(yàn)收周期波動(dòng)：智慧農(nóng)業(yè)項(xiàng)目的執(zhí)行和驗(yàn)收存在一定周期，項(xiàng)目建設(shè)周期從3個(gè)月至1年不等，驗(yàn)收周期為15天至6個(gè)月不等，波動(dòng)較大，直接對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)產(chǎn)生影響。