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特朗普正離“重返白宮”越來越近。
　　特朗普的獲勝概率在10月初反超哈里斯，10月16日大幅領(lǐng)先19個百分點(diǎn)（Polymarket數(shù)據(jù)）。參考前兩屆大選：特朗普的“實(shí)力”往往被民調(diào)機(jī)構(gòu)低估3~5個百分點(diǎn)，且搖擺州傾向于在最后關(guān)頭“翻紅”而不會“翻藍(lán)”。特朗普離白宮越來越近的同時，“共和黨橫掃”的概率上升：參議院幾乎已被共和黨“預(yù)訂”，眾議院選情仍是民主黨領(lǐng)先、但共和黨正在縮小差距。
　　特朗普的政策框架，如何影響財(cái)政赤字？
　　特朗普的政策提案主要集中于擴(kuò)大赤字、而削減赤字的政策較少，這與哈里斯的提案有明顯區(qū)別，后者既有擴(kuò)大赤字的政策、也有削減赤字的政策。特朗普和哈里斯的政策議程若全面落地，彭博經(jīng)濟(jì)分析預(yù)計(jì)4年任期將分別將聯(lián)邦政府債務(wù)/GDP從當(dāng)前的99%提升至116%、109%。
　　如果出現(xiàn)“特朗普+府院統(tǒng)一”的結(jié)果，那么未來4年伴隨赤字率高居不下，“再通脹”的概率也將上升；如果出現(xiàn)“特朗普+府院分裂”的結(jié)果，那么財(cái)政談判或?qū)⒈裙锼巩?dāng)選的情景更加坎坷（尤其關(guān)注明年1月債務(wù)上限談判）。
　　如何看待特朗普的關(guān)稅提案？
　　落地程度：或不及當(dāng)前的“口號”。使用第301/232條款來加征關(guān)稅，總統(tǒng)和內(nèi)閣擁有決定權(quán)，落地可能性大。但是，如果總統(tǒng)想取消對一國的永久正常貿(mào)易關(guān)系(PNTR)，則需要國會投票，落地可能性小。
　　落地時間：1）與國會換屆結(jié)果有關(guān)。如果“共和黨橫掃”，那么推動新的減稅法案將是特朗普2025年的工作重心；如果“府院分裂”，財(cái)政受限的情況下，關(guān)稅的矛盾或在明年率先啟動。2）如果采用“301調(diào)查”的流程，那么從發(fā)起調(diào)查至加征關(guān)稅措施生效，需要半年~1年的時間。
　　經(jīng)濟(jì)影響：2018年美國加征關(guān)稅“傷敵一千、自損八百”。關(guān)稅打擊了美國的消費(fèi)、生產(chǎn)和投資；但對其他國家和地區(qū)的打擊更大、提升了美國經(jīng)濟(jì)的相對優(yōu)勢。
　　如果“特朗普回歸”，對資產(chǎn)價格有何影響？
　　1）美股或在大選前加劇波動，選舉落地后上漲。復(fù)盤歷史，美股在大選前半年大概率上漲；大選前1個月受避險(xiǎn)情緒影響下跌概率更高；大選落地后大概率上漲，尤其在“共和黨總統(tǒng)+府院統(tǒng)一”的歷史情景中，美股在大選落地后2個月能錄得平均7%以上的漲幅。
　　2）美債和美元或上行，人民幣或有下行壓力。今年6月以來，特朗普的獲勝概率和美債、美元的走勢相近。特朗普如果當(dāng)選，將擴(kuò)大赤字刺激經(jīng)濟(jì)令“不著陸”的概率上升，且驅(qū)逐移民、減稅、關(guān)稅政策或點(diǎn)燃“再通脹”預(yù)期，對應(yīng)美債和美元維持高位。強(qiáng)美元和關(guān)稅沖突或令人民幣貶值壓力上升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國大選進(jìn)展超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)惡化超預(yù)期。