>> 申萬宏源-基礎(chǔ)化工／化學(xué)制品行業(yè)2025年制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案公布點評：25年制冷劑配額總量與分配方案落地，Q4內(nèi)外貿(mào)價格表現(xiàn)亮眼，配額擾動斜率但終點未變-241023
| 上傳日期： |
2024/10/23 |
大小： |
562KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
宋濤,馬昕曄 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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本期投資提示：
2025年二代與三代制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案公布。2024年10月18日，生態(tài)環(huán)境部公布“關(guān)于印發(fā)2025年度消耗臭氧層物質(zhì)和氫氟碳化物配額總量設(shè)定與分配方案的通知”，文件內(nèi)容主要包括2025年二代與三代制冷劑配額總量設(shè)定與分配方案，相關(guān)企業(yè)應(yīng)于2024年10月31日前提交申請材料（包括同一品種和不同品種配額調(diào)整的申請）。
25年方案基本維持此前意見稿內(nèi)容，制冷劑長景氣邏輯未變。根據(jù)方案內(nèi)容，25年二代制冷劑配額方案維持此前意見稿內(nèi)容，R22生產(chǎn)和內(nèi)用配額較24年削減3.28和3.10萬噸，幅度分別為18%和28%，25年家用空調(diào)剛性維修市場缺口加速擴大，R22價格或再次上行。25年三代制冷劑除R41生產(chǎn)配額較此前意見稿增加30噸外，其余品種方案未變，其中R32增發(fā)4.5萬噸配額，累計調(diào)增量不超過10%。受家用空調(diào)內(nèi)外需強勁帶動，2024年R32內(nèi)用配額已增發(fā)3.5萬噸，考慮到去年底的庫存擾動，今年R32需求缺口或大于3.5萬噸，且今年行業(yè)庫存顯著減少，疊加2025年R22削減催化的R32內(nèi)需，我們預(yù)計即使新增4.5萬噸配額，2025年R32內(nèi)貿(mào)市場依然將呈現(xiàn)供需緊平衡態(tài)勢。據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，四季度R32長協(xié)價再度上揚至3.75萬元/噸，這意味著在國際公約大框架下，制冷劑長期邏輯仍存，政策的制定錨定供需而非價格，行業(yè)格局向好趨勢不變，當(dāng)前R32市場散單價已接近4萬元/噸，25年長協(xié)價有望再度提升。
內(nèi)貿(mào)繼續(xù)提升，外需逐步釋放，看好制冷劑均價中樞持續(xù)抬升。內(nèi)貿(mào)方面，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，截至10月22日，四季度R125/134a市場均價環(huán)比三季度已提升約3000/2000元/噸；外貿(mào)方面，R32外貿(mào)價格已集中于4萬元/噸以上，歷經(jīng)長時間的去庫后，海外需求開始陸續(xù)釋放，當(dāng)前R22、R125、R134a內(nèi)外貿(mào)價差仍存，后續(xù)有望復(fù)刻R32，制冷劑均價中樞持續(xù)提升確定性較強。
投資分析意見：維持行業(yè)“看好”評級。行業(yè)和企業(yè)格局持續(xù)優(yōu)化，未來供給強約束，需求隨著全球空調(diào)和汽車的維修和新裝市場的增長以及工業(yè)用冷媒和冷鏈需求的增長，供需格局持續(xù)優(yōu)化將帶來氟化工行業(yè)景氣反轉(zhuǎn)向上。建議繼續(xù)關(guān)注相關(guān)公司的投資機會：巨化股份、三美股份、東岳集團、永和股份、東陽光、昊華科技、金石資源等。
風(fēng)險提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價格下跌；3.原料價格大漲
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