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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.1億元，同比+22.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.8億元，同比+29.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比+32.1%。單季度來(lái)看，24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.6億元，同比+15.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.1億元，同比+17.1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比+22.3%。
　　內(nèi)部組織調(diào)整穩(wěn)定，Q3收入恢復(fù)高增。24Q3營(yíng)收同比+15.6%，主因公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、傳統(tǒng)營(yíng)銷中心和電商等團(tuán)隊(duì)人員調(diào)整穩(wěn)定，持續(xù)加深與零食量販店、商超會(huì)員店的系統(tǒng)合作，24Q3恢復(fù)高速增長(zhǎng)。2024上半年，公司分渠道營(yíng)收表現(xiàn)分別為經(jīng)銷/電商/其他模式營(yíng)收8.7/1.4/0.3億元，同比+27.7%/+9.1%/+67.7%，公司線下終端滲透能力強(qiáng)，市場(chǎng)反應(yīng)速度快，擁有上千家穩(wěn)定高效的經(jīng)銷商隊(duì)伍，零食量販維持高景氣度，組織人員調(diào)整電商表現(xiàn)較弱。
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，費(fèi)用有所提升。24Q1-3/Q3毛利率分別為35.6%/36.8%，同比-0.7/-0.7pcts，主因消費(fèi)性價(jià)比趨勢(shì)、終端零售競(jìng)爭(zhēng)激烈，24Q3公司銷售/管理費(fèi)用率同比分別+1.5/+0.29pcts至11.4%/3.7%，促銷等費(fèi)用有所增加；研發(fā)費(fèi)用率1.2%，同比-0.2pcts；所得稅率為15.5%，去年同期23.3%，主因去年三季度稅基較高，去年12月取得《高新技術(shù)企業(yè)證書》；24Q3錄得扣非歸母凈利率19.7%，同比+0.3pcts，盈利能力略有提升。
　　加大股東投資回報(bào)，中長(zhǎng)期發(fā)展動(dòng)能充足。作為口味型堅(jiān)果領(lǐng)軍品牌，公司在產(chǎn)品上不斷研發(fā)推新，適配不同渠道定制產(chǎn)品，我們認(rèn)為短期公司在積極擁抱量販零食店和電商渠道、把握增量渠道紅利下助力業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期看，公司產(chǎn)品創(chuàng)新及研發(fā)優(yōu)勢(shì)突出，全渠道布局下產(chǎn)品鋪設(shè)進(jìn)程順暢，發(fā)展動(dòng)能充足。公司積極提高股東投資回報(bào)，公布24-26年股東回報(bào)計(jì)劃，承諾當(dāng)年可供分配利潤(rùn)為正數(shù)，有/無(wú)重大投資計(jì)劃或重大現(xiàn)金支付發(fā)生時(shí)，分紅比例不少于50%/70%，分紅比例有望持續(xù)提升（23年年度分紅比例61%），股東回報(bào)提升。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年?duì)I業(yè)收入分別為22/26/29億元，同比增長(zhǎng)20%/16%/14%；歸母凈利潤(rùn)分別為3.9/4.4/5.1億元，同比增長(zhǎng)20%/12%/15%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為17/15/13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展不及預(yù)期，新品放量不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。