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事件：公司發(fā)布2024年第三季度報(bào)告。
　　銷售費(fèi)用率明顯下降，推動公司利潤快速增長。2024Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.11億元，同比+0.82%；歸母凈利潤1.08億元，同比+19.74%；扣非歸母凈利潤1.10億元，同比+16.26%。單看2024Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.14億元，同比-4.51%，環(huán)比+7.85%；扣非歸母凈利潤0.66億元，同比+23.69%，環(huán)比+169.04%。公司2024Q3營業(yè)收入同比下降主要受安博司銷售模式調(diào)整等影響，利潤同比高增主要因?yàn)橐?guī)模效應(yīng)及藥品集采等導(dǎo)致銷售費(fèi)用率明顯下降。從盈利水平來看，2024Q3，公司毛利率為80.53%，同比-4.23pcts；銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為43.59%、7.48%、10.20%、-0.75%，同比變動-13.50pcts、+1.99pcts、+4.58pcts、+0.06pcts，研發(fā)費(fèi)用率明顯提升主要由于公司持續(xù)加大研發(fā)投入，加快在研管線的研發(fā)進(jìn)度。綜合影響下，公司2024Q3的凈利率水平為17.11%，同比+3.41pcts。
　　派益生乙肝適應(yīng)癥上市申請獲受理，有望打造第二增長曲線。9月30日，公司公告：公司創(chuàng)新型生物制品培集成干擾素α-2注射液（商品名：派益生）增加成人慢性乙型肝炎新適應(yīng)癥的上市許可申請獲得國家藥監(jiān)局受理，擬定適應(yīng)癥具體為：派益生聯(lián)合富馬酸丙酚替諾福韋片（TAF）用于治療成人慢性乙型肝炎（HBV）優(yōu)勢人群。中國現(xiàn)有慢性乙肝患者約2000-3000萬例，乙肝患者人數(shù)眾多。在真實(shí)世界研究中，“NAs+長效干擾素”聯(lián)用治療優(yōu)勢乙肝患者的臨床治愈率超30.00%，已獲《慢性乙型肝炎防控指南（2022年版）》推薦。考慮到：我國乙肝治療市場空間廣闊，派益生獲批上市后面臨的競爭格局良好，凱力唯快速放量體現(xiàn)出公司銷售能力優(yōu)秀，若派益生聯(lián)合富馬酸丙酚替諾福韋片（TAF）用于治療成人慢性乙型肝炎（HBV）優(yōu)勢人群的適應(yīng)癥成功獲批上市，有望為公司業(yè)績帶來顯著增量。
　　盈利預(yù)測與投資建議：2024-2026年，預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.42/1.80/2.32億元，EPS分別為0.83/1.05/1.36元。考慮到：（1）未來3年，公司利潤復(fù)合增速預(yù)計(jì)在20%以上；（2）派益生乙肝適應(yīng)癥上市申請已獲受理，若后續(xù)成功獲批上市，有望為公司業(yè)績帶來顯著增量；（3）根據(jù)Wind一致預(yù)期，截止2024年10月22日，可比公司特寶生物2025年業(yè)績對應(yīng)的PE為31.52倍；給予公司2025年30-35倍PE，對應(yīng)的目標(biāo)價(jià)格為31.50-36.75元/股，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品研發(fā)及銷售進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。