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中國廣核發(fā)布2024年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入622.70億元，同比+4.06%；歸母凈利潤99.84億元，同比+2.93%。
　　上網(wǎng)電量和建安收入同比增長，帶動(dòng)公司整體收入和業(yè)績增長。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入622.70億元，同比+4.06%，主要受益于控股子公司上網(wǎng)電量同比增長約62.33億千瓦時(shí)，且工程公司對惠州、蒼南核電項(xiàng)目的施工量增加；歸母凈利潤99.84億元，同比+2.93%。其中，3Q24實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入228.93億元，同比+11.31%，環(huán)比+13.36%；歸母凈利潤28.74億元，同比+4.87%，環(huán)比-18.00%。
　　臺(tái)山核電恢復(fù)狀況良好，防城港4號(hào)機(jī)組投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量。前三季度，公司管理在運(yùn)核電上網(wǎng)電量為1668.90億千瓦時(shí)，同比+4.97%（子公司1303.32億千瓦時(shí)，同比+5.02%，紅沿河365.58億千瓦時(shí)，同比+4.78%）。其中，Q3實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量608.80億千瓦時(shí)，同比+14.7%，環(huán)比+12.3%，均有亮眼表現(xiàn)。從各電站情況來看，大亞灣核電站、嶺東核電站前三季度開展換料大修總時(shí)間多于2023年同期，上網(wǎng)電量分別同比下滑20.48%、9.01%；嶺澳核電站前三季度未開展換料大修，上網(wǎng)電量同比+13.00%；受益于2023年3月防城港3號(hào)機(jī)組投產(chǎn)，以及2024年5月防城港4號(hào)機(jī)組投產(chǎn)，防城港核電站上網(wǎng)電量同比+20.70%；臺(tái)山1號(hào)機(jī)組于2023年11月底恢復(fù)運(yùn)行，臺(tái)山核電站上網(wǎng)電量同比+52.93%。
　　費(fèi)用及利潤端：公司前三季度實(shí)現(xiàn)毛利率36.72%，同比-3.26pct；凈利率24.89%，同比-0.69pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為0.05%/2.85%/1.42%/6.23%，同比-0.01pct/-0.18pct/-0.32pct/-0.83pct。
　　擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。截至2024年9月底，公司資產(chǎn)負(fù)債率為59.45%，較2023年底下降0.74pct，較2024年6月底下降0.37pct。此前公司公告擬向不特定對象發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券，籌集資金不超過49億元，用于陸豐5、6號(hào)機(jī)組建設(shè)，這兩個(gè)項(xiàng)目均已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)將分別于2027、2028年投入運(yùn)營，據(jù)測算項(xiàng)目資本金內(nèi)部收益率可達(dá)9%。目前深交所已同意受理公司報(bào)送的申請文件，發(fā)行完成后公司債務(wù)結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。
　　機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)+母公司資產(chǎn)注入帶來長期成長確定性。截至2024年9月底，公司共管理16臺(tái)已核準(zhǔn)待FCD及在建核電機(jī)組，預(yù)計(jì)將從2025年起陸續(xù)投產(chǎn)，并且公司正在積極籌劃惠州、蒼南核電資產(chǎn)的收購方案，資產(chǎn)注入后公司裝機(jī)規(guī)模將進(jìn)一步擴(kuò)大
　　盈利預(yù)測與估值。核電電價(jià)和成本相對穩(wěn)定，業(yè)績增長主要取決于裝機(jī)增長。公司在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，項(xiàng)目儲(chǔ)備充足，國家大力支持核電發(fā)展下公司每年有望獲準(zhǔn)2-4臺(tái)機(jī)組，且有母公司資產(chǎn)注入預(yù)期，中長期內(nèi)業(yè)績增長確定性高。維持公司2024-2026年歸母凈利潤預(yù)期116.36、123.35、136.70億元，分別同比增長8.5%、6.0%、10.8%；當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為18.3x、17.3x、15.6x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核電機(jī)組安全穩(wěn)定運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)、審批進(jìn)度不及預(yù)期、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、電價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)等。