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核心觀點(diǎn)
　　10.12財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提出以國債置換地方債，力度為近年來最大，顯示我國化債思路正向“漂亮地去杠桿”轉(zhuǎn)變。在政策和經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境、債務(wù)周期位置以及化債思路上我國與2012年歐元區(qū)有諸多相似性，借鑒歐債危機(jī)化解經(jīng)驗(yàn)，適度債務(wù)貨幣化操作對通脹和匯率影響輕微，且“漂亮地去杠桿”后歐元區(qū)股市信心修復(fù)，先估值驅(qū)動(dòng)后業(yè)績好轉(zhuǎn)，走出長牛，行業(yè)層面，化債直接受益的銀行漲幅領(lǐng)先，相較而言，A股銀行估值仍有顯著修復(fù)空間。
　　我國“漂亮地去杠桿”具備可行性。按照達(dá)利歐債務(wù)周期理論，當(dāng)前我國或已進(jìn)入債務(wù)周期第四、五階段，即債務(wù)周期下行階段。10.12財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)提出以國債置換地方債，力度為近年來最大，顯示我國化債思路正向“漂亮地去杠桿”轉(zhuǎn)變。由于我國絕大多數(shù)債務(wù)均為本幣債務(wù)，也能夠借鑒日美歐等經(jīng)濟(jì)體化債的寶貴經(jīng)驗(yàn)，政策應(yīng)對上抗通縮的轉(zhuǎn)變及時(shí)果斷，“漂亮地去杠桿”具備可行性。
　　我國化債背景及思路與2012年歐元區(qū)有諸多相似性。我國擁有和歐元區(qū)相似的政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境；房地產(chǎn)市場下行拖累土地出讓收入，與歐債危機(jī)產(chǎn)生原因一定程度類似；當(dāng)前我國化債思路與“漂亮地去杠桿”典型代表——?dú)W債危機(jī)的化解也有相似性。
　　借鑒歐債危機(jī)化解經(jīng)驗(yàn)，適度債務(wù)貨幣化操作對通脹和匯率影響輕微。一方面，危機(jī)國家主動(dòng)緊縮支出，同時(shí)歐央行等設(shè)立的EFSF和ESM機(jī)制也倒逼成員國加強(qiáng)財(cái)政紀(jì)律、強(qiáng)化銀行體系以及對內(nèi)經(jīng)濟(jì)改革；另一方面，歐央行推出的LTRO、SMP、OMT等非常規(guī)貨幣政策工具通過適度債務(wù)貨幣化緩解了危機(jī)國主權(quán)債務(wù)壓力?；仡櫄W債危機(jī)化解過程，EFSF和ESM對我國中央財(cái)政以最低成本化解地方債務(wù)提供了重要借鑒，歐央行適度的債務(wù)貨幣化操作也對歐元區(qū)通脹和匯率影響相對輕微。
　　“漂亮地去杠桿”后歐元區(qū)股市信心修復(fù)，先估值驅(qū)動(dòng)后業(yè)績好轉(zhuǎn)，走出長牛，銀行漲幅領(lǐng)先。歐元區(qū)投資者信心2012年8月起逐漸修復(fù)，股市2012年中開始走牛，主要股指2012.6-2014.6月漲幅多數(shù)超50%，經(jīng)歷了先估值修復(fù)后逐步轉(zhuǎn)為業(yè)績驅(qū)動(dòng)的過程。行業(yè)層面，最為受益的銀行在后續(xù)兩年漲幅領(lǐng)先，拉長時(shí)間維度，金融、科技、汽車等均有表現(xiàn)，當(dāng)前A股銀行估值僅相當(dāng)于歐元區(qū)銀行指數(shù)2012年10月水平，估值修復(fù)仍有空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：案例不可比風(fēng)險(xiǎn)；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲(chǔ)緊縮超預(yù)期