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事件：公司披露2024Q3運(yùn)營(yíng)情況，同時(shí)成立合資公司布局李寧牌海外業(yè)務(wù)。
　　Q3流水延續(xù)走弱趨勢(shì)：公司Q3全渠道流水同比下滑中單位數(shù)（Q2為下滑低單位數(shù)），邊際有所走弱，主因國(guó)內(nèi)整體消費(fèi)環(huán)境仍然偏弱。
　　分渠道看，線下直營(yíng)、批發(fā)分別下滑中單位數(shù)、高單位數(shù)，直營(yíng)好于批發(fā)主因奧萊渠道表現(xiàn)較穩(wěn)??；電商增長(zhǎng)中單位數(shù)。
　　分月份看，月度間波動(dòng)較大，7月表現(xiàn)較弱、8月有所改善、但9月線上線下均邊際走弱。
　　分量?jī)r(jià)看，隨著性價(jià)比產(chǎn)品逐步進(jìn)入渠道吊牌價(jià)同比下跌低單位數(shù)、折扣加深低單位數(shù)，ASP下滑中單位數(shù)，成交量下滑低單位數(shù)。
　　折扣加深但整體庫(kù)存壓力可控：Q3由于消費(fèi)疲軟，公司為確保庫(kù)存健康加大終端折扣，其中線下折扣加深低單位數(shù)、線上折扣同比改善低單位數(shù)。9月末庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)約5個(gè)月，同比略有增加，直營(yíng)庫(kù)銷比略高于批發(fā)端；但庫(kù)齡結(jié)構(gòu)健康，6個(gè)月以內(nèi)新品占比80%以上。管理層維持至年末庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)維持4-5個(gè)月內(nèi)水平，整體可控。
　　聯(lián)手紅杉資本成立合資公司布局李寧牌海外業(yè)務(wù)：李寧公司、創(chuàng)始人李寧先生攜手紅杉資本成立合資公司，三方各出資5800萬(wàn)、5200萬(wàn)、9000萬(wàn)港元，其中李寧公司、李寧先生分別持股29%、26%。同時(shí)根據(jù)合資公司表現(xiàn)，若收入不及預(yù)期，李寧公司或李寧先生有權(quán)收回部分股權(quán)；而至8年后李寧公司有權(quán)收回合資公司所有權(quán)。合資公司的成立，有助于1）確保李寧公司能將核心資源和精力聚焦國(guó)內(nèi)市場(chǎng)提升競(jìng)爭(zhēng)力；2）借助紅杉資本的經(jīng)驗(yàn)及資源推進(jìn)國(guó)際市場(chǎng)的拓展；3）因國(guó)際業(yè)務(wù)拓展具備不確定性，引入外部資本分散風(fēng)險(xiǎn)。初期仍以拓展東南亞國(guó)家為主。
　　管理層暫時(shí)維持全年收入低單位數(shù)增長(zhǎng)，利潤(rùn)率低雙位數(shù)指引：Q3公司流水邊際繼續(xù)走弱，但目前各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)較為健康可控。同時(shí)10月以來(lái)線上線下流水同比均轉(zhuǎn)正，雙十一預(yù)售表現(xiàn)符合預(yù)期，但后續(xù)趨勢(shì)仍有待觀察，管理層維持全年收入低單位數(shù)增長(zhǎng)指引?？紤]到下半年折扣有所加深，預(yù)計(jì)下半年毛利率同比微降，但全年毛利率預(yù)計(jì)改善1個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。維持利潤(rùn)率低雙位數(shù)指引。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：公司品牌力和產(chǎn)品力行業(yè)領(lǐng)先，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)改善，作為本土運(yùn)動(dòng)品牌龍頭具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。預(yù)計(jì)公司24-25年歸母凈利潤(rùn)為31、38億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年P(guān)/E為12x。當(dāng)前貨幣政策轉(zhuǎn)向下適當(dāng)關(guān)注順周期標(biāo)的，公司作為行業(yè)龍頭當(dāng)前估值具備修復(fù)空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端零售消費(fèi)疲軟；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。桓母锍尚Р患邦A(yù)期