>> 東北證券-固收轉(zhuǎn)債分析-天潤(rùn)轉(zhuǎn)債定價(jià)：首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率17%~22%%-241023
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來源： |
東北證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
薛進(jìn),劉哲銘 |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告摘要：
10月22日，天潤(rùn)乳業(yè)發(fā)布公告，擬于2024年10月24日通過網(wǎng)上發(fā)行可轉(zhuǎn)債，公司本次計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金總額不超過9.90億元。其中7.123億元擬用于投資年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資8.525億元；2.777億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
天潤(rùn)轉(zhuǎn)債發(fā)行方式為優(yōu)先配售和網(wǎng)上定價(jià)，債項(xiàng)和主體評(píng)級(jí)AA。發(fā)行規(guī)模為9.90億元，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為8.3元，參考10月22日正股收盤價(jià)格8.5元，轉(zhuǎn)債平價(jià)102.41元，參考同期限同評(píng)級(jí)中債企業(yè)債到期收益率（10月22日）為2.76%，到期贖回價(jià)110元，計(jì)算純債價(jià)值為98.04元。博弈條款方面，下修條款（15/30，85%）正常、贖回條款（15/30，130%）正常、回售條款（30/30，70%）正常。綜合來看，債券發(fā)行規(guī)模一般，流動(dòng)性一般，評(píng)級(jí)尚可，債底保護(hù)性較好。機(jī)構(gòu)入庫(kù)不難，一級(jí)參與無異議。
轉(zhuǎn)債首日目標(biāo)價(jià)120-125元，建議積極申購(gòu)。截止至2024年10月22日，天潤(rùn)轉(zhuǎn)債平價(jià)在102.41元，估值參考伊力轉(zhuǎn)債（評(píng)級(jí)AA，存續(xù)債余額2.4億元，平價(jià)113.29，轉(zhuǎn)債價(jià)格126.3，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率13.46%）、中寵轉(zhuǎn)2（評(píng)級(jí)AA-，存續(xù)債余額7.7億元，平價(jià)106.06，轉(zhuǎn)債價(jià)格124.49，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率17.38%），綜合考慮當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境及平價(jià)水平，天潤(rùn)轉(zhuǎn)債上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平預(yù)計(jì)在【17%，22%】區(qū)間，對(duì)應(yīng)首日上市目標(biāo)價(jià)在120-125元附近。
公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳制品及乳飲料等的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，堅(jiān)持自有可控奶源的經(jīng)營(yíng)方針、確保奶源質(zhì)量與安全，現(xiàn)已擁有26個(gè)規(guī)?；B(yǎng)殖牧場(chǎng)，牛只存欄約5.73萬頭，截至2023年末，公司奶源自給率已達(dá)到92.36%。本次年產(chǎn)20萬噸乳制品加工項(xiàng)目直接應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)，系立足于公司當(dāng)前乳制品業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率較高、無法滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)需求的實(shí)際情況，結(jié)合公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃，用于擴(kuò)充和提前布局公司乳制品業(yè)務(wù)未來發(fā)展所需的產(chǎn)能。
預(yù)計(jì)首日打新中簽率0.0076%~0.0087%附近。截至2024年6月30日，十二師國(guó)資公司持有公司9958萬股，兵團(tuán)乳業(yè)持有公司1841萬股，為公司的前兩大股東，合計(jì)持有公司36.85%的股份；前十大股東持股比例為43.67%。因此我們假設(shè)本次老股東配售比例為37%~44%，則天潤(rùn)轉(zhuǎn)債留給市場(chǎng)的規(guī)模為5.54億元~6.24億元。
風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)周期性波動(dòng)，項(xiàng)目建設(shè)不達(dá)預(yù)期等。
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