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事件：公司發(fā)布2024年三季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收322.75億元，yoy+0.71%；歸母凈利潤(rùn)36.93億元，yoy+7.64%，扣非歸母凈利潤(rùn)40.88億元，yoy+20.48%。Q3單季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收128.75億元，yoy+9.89%，qoq+21.51%；歸母凈利潤(rùn)16.37億元，yoy+2.08%，qoq+58.36%,扣非歸母凈利潤(rùn)18.54億元，yoy+28.64%,qoq+58.27%。
　　結(jié)論與建議：受益于原材料價(jià)格下降和檢修復(fù)產(chǎn)以及平湖一期新產(chǎn)能釋放，公司Q3利潤(rùn)略超預(yù)期?？春煤罄m(xù)下游需求恢復(fù)，聚乙烯、環(huán)氧乙烷、苯乙烯、丙烯酸等產(chǎn)品景氣回升。此外海外天然氣價(jià)格持續(xù)回落，成本端壓力進(jìn)一步緩解。公司作為國(guó)內(nèi)輕烴裂解龍頭企業(yè)，立足C2（乙烯下游）\C3（丙烯下游）產(chǎn)業(yè)鏈，布局下游新材料產(chǎn)品，目前正處于產(chǎn)能釋放期，成長(zhǎng)潛力大，首次覆蓋，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　原料乙烷價(jià)格下降，Q3公司毛利率增厚：公司Q3單季非經(jīng)常性損益數(shù)額較大，主要是白銀（催化劑原料）租賃和遠(yuǎn)期外匯估值變動(dòng)損益影響，金額約2.5億元。Q3單季公司營(yíng)收和利潤(rùn)同環(huán)比均有增長(zhǎng)，主要原因有①成本端乙烷價(jià)格下降，公司價(jià)差增厚；②Q2集中檢修后裝置復(fù)產(chǎn)；③衛(wèi)星能源三期80萬(wàn)噸多碳醇項(xiàng)目一階段投產(chǎn)新產(chǎn)能投放。公司Q3單季毛利率同比提高3.36pct到23.62%。Q3公司C2產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品-原料價(jià)差增大，利潤(rùn)增厚。美國(guó)天然氣價(jià)格延續(xù)回落，Q3單季均價(jià)2.27美元/百萬(wàn)英熱(yoy-16%,qoq-4%)。乙烷作為天然氣伴生氣，價(jià)格也隨之下降，據(jù)彭博數(shù)據(jù)，Q3美國(guó)乙烷均價(jià)15.7美分/加侖(yoy-46%,qoq-18%)。公司C2產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品價(jià)格同比均有所回暖，PE均價(jià)8252元/噸（yoy+0.3%,qoq-1%）,環(huán)氧乙烷均價(jià)6839（yoy+8%,qoq+2%），苯乙烯均價(jià)9422（yoy+8%,qoq+1%），乙二醇均價(jià)4642（yoy+14%,qoq+3%）。C3產(chǎn)業(yè)鏈方面，主要產(chǎn)品聚丙烯均價(jià)7482元/噸（yoy-1%，qoq-0.3%），丙烯酸均價(jià)7344元/噸（yoy+19%,qoq+18%），丙烯酸丁酯均價(jià)8854元/噸（yoy-7%,qoq-4%）。原料端，美國(guó)丙烷Q3均價(jià)70.8美分/加侖（yoy+8%,qoq-0.3%）,同比小幅上漲。C3產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品-原料價(jià)差整體小幅縮窄。
　　檢修結(jié)束產(chǎn)能恢復(fù)，新產(chǎn)能投放完善C3產(chǎn)業(yè)鏈：Q2公司平湖和連云港裝置檢修，影響當(dāng)期營(yíng)收和利潤(rùn)，6月裝置復(fù)產(chǎn)，Q3此項(xiàng)影響消除。此外，7月16日，公司公告平湖基地新材料新能源一體化項(xiàng)目順利建成。項(xiàng)目總投資約102億元，包括90萬(wàn)噸PDH、80萬(wàn)噸丁辛醇、8萬(wàn)噸新戊二醇及配套裝置。投產(chǎn)后公司將形成“丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)核心原料自供，保障原料供應(yīng)穩(wěn)定、降低生產(chǎn)成本。
　　 C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)延伸：公司以丙烯酸及酯起家。切入C2產(chǎn)業(yè)鏈，目前已成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)輕烴裂解龍頭企業(yè)，依托C2/C3產(chǎn)業(yè)鏈，不斷向下游拓展高附加值新產(chǎn)品。目前公司C2端擁有2*125萬(wàn)噸乙烷裂解制乙烯產(chǎn)能，向下游發(fā)展環(huán)氧乙烷、苯乙烯、聚乙烯三條產(chǎn)業(yè)鏈，發(fā)展了219萬(wàn)噸環(huán)氧乙烷、182萬(wàn)噸乙二醇、50萬(wàn)噸聚醚大單體、10萬(wàn)噸乙醇胺、15萬(wàn)噸碳酸酯，60萬(wàn)噸苯乙烯、40萬(wàn)噸聚苯乙烯和80萬(wàn)噸聚乙烯產(chǎn)能，此外，公司還向布局了α-烯烴和配套POE項(xiàng)目，中試1000噸α-烯烴裝置成功，后續(xù)10萬(wàn)噸α-烯烴和配套POE項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2025年建成投產(chǎn)。C3產(chǎn)業(yè)鏈，公司具有2*45萬(wàn)噸PDH產(chǎn)能，下游發(fā)展聚丙烯酸和丙烯酸及酯兩條產(chǎn)業(yè)鏈，目前擁有45萬(wàn)噸聚丙烯、189萬(wàn)噸丙烯酸及酯、15萬(wàn)噸高吸水性樹脂、21萬(wàn)噸高分子乳液、2.1萬(wàn)噸顏料中間體、182萬(wàn)噸雙氧水、40萬(wàn)噸環(huán)氧丙烷產(chǎn)能。公司正處于產(chǎn)能快速釋放期，有多個(gè)項(xiàng)目在建，年產(chǎn)26萬(wàn)噸高分子乳液項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬(wàn)噸精丙烯酸項(xiàng)目目前均正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)將在2024年下半年、2025年建成；與SK合資的年產(chǎn)4萬(wàn)噸EAA項(xiàng)目預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。此外公司投資257億元建設(shè)的α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期已經(jīng)開始建設(shè)，預(yù)計(jì)2025、2026年分別完成一期、二期建設(shè)，將進(jìn)一步提高公司C2產(chǎn)業(yè)鏈附加值。
　　自有碼頭和船隊(duì)，原料供應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯：公司提前進(jìn)行原料端布局，2018年就與美國(guó)頭部乙烷管道商Energy Transfer Partners成立合資公司ORBIT，在美國(guó)建設(shè)乙烷運(yùn)輸管道和碼頭，目前上下游供應(yīng)鏈配套已經(jīng)非常完善和成熟，資源端優(yōu)勢(shì)明顯。且公司積極建設(shè)自己的乙烷船隊(duì)，目前已有14艘VLEC船，為連云港石化一期和二期提供原料。為了新建設(shè)的α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園，公司又分別與EASTERNPACIFICSHIPPING和SINOGASMARITIMELIMITED簽訂了8艘和6艘船舶租賃協(xié)議，預(yù)計(jì)到2027年，公司將擁有28艘乙烷原料運(yùn)輸船舶。后續(xù)將持續(xù)為連云港基地及α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園長(zhǎng)期穩(wěn)定的供應(yīng)充足且低成本的乙烷原料。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)52/65/80億元，yoy+9%/+24%/+23%，折合EPS分別為1.56/1.93/2.37元。目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12/10/8倍，估值合理，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)，建議逢低配置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新建項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期等