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投資要點(diǎn)
　　三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期。公司24Q1-3營收9.7億元，同增27%，歸母凈利潤1.2億元，同增40%，毛利率38.6%，同降2.1pct，歸母凈利率12.4%，同增1.1pct；其中24Q3營收3.7億元，同環(huán)比+42%/+15%，歸母凈利潤0.5億元，同環(huán)比+91%/+42%，毛利率39.1%，同環(huán)比-1.6/+0.4pct，歸母凈利率14.7%，同環(huán)比+3.8/+2.8pct。股權(quán)支付減少+規(guī)模效應(yīng)釋放，費(fèi)用率環(huán)比大幅下降，三季報(bào)業(yè)績超預(yù)期。
　　車端收入環(huán)增15-20%，Q3毛利率環(huán)比微增。公司Q1-3車端收入我們預(yù)計(jì)6億元，占比超60%，Q3車端收入我們預(yù)計(jì)2.5億元，環(huán)增15-20%，受益于國內(nèi)銷量超預(yù)期，毛利率我們預(yù)計(jì)37%左右，環(huán)比微增。Q1已反應(yīng)車企年降+系銅銀價(jià)上漲影響，公司4月底開展銅銀套期保值，H2價(jià)格我們預(yù)計(jì)維持穩(wěn)定，并隨著規(guī)模效應(yīng)的釋放，以及產(chǎn)線端降本增效，后續(xù)毛利率我們預(yù)計(jì)恢復(fù)至40%。此外，公司逐漸從熔斷器轉(zhuǎn)向能量保護(hù)系統(tǒng)，我們預(yù)計(jì)激勵(lì)熔斷器24-25年維持1-2倍增長，海外熔斷器定點(diǎn)25-26年放量，Efuse持續(xù)重點(diǎn)布局，后續(xù)有望迎來突破。
　　風(fēng)光儲(chǔ)端產(chǎn)品競爭加劇，megepack后續(xù)進(jìn)展可期。公司Q1-3風(fēng)光儲(chǔ)收入我們預(yù)計(jì)2.6億元，占比25-30%，其中Q3風(fēng)光儲(chǔ)端收入我們預(yù)計(jì)0.9億元，占比25%，毛利率40%，環(huán)比基本穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)24年國內(nèi)光伏裝機(jī)量同增10%+、儲(chǔ)能裝機(jī)量同增40%+，行業(yè)需求近20%。該市場競爭相對(duì)激烈，競爭對(duì)手好利科技等價(jià)格激進(jìn)，我們預(yù)計(jì)公司24年價(jià)格降幅10%+，后續(xù)推出的新方案降本空間大，且訂單集中高盈利產(chǎn)品，預(yù)計(jì)毛利率仍可維持40%。此外，公司與tesla持續(xù)合作，我們預(yù)計(jì)25年供應(yīng)上海megepack工廠，儲(chǔ)能產(chǎn)品預(yù)計(jì)保持高速增長。
　　股權(quán)支付環(huán)降60%+，規(guī)模效益帶動(dòng)費(fèi)用率下降。公司24Q1-3期間費(fèi)用2.3億元，同增15%，費(fèi)用率23.6%，同降2.5pct，其中Q3期間費(fèi)用0.8億元，同環(huán)比+8.5%/-0.5%，我們預(yù)計(jì)含股權(quán)支付1200萬元，環(huán)比下降超60%，費(fèi)用率20.3%，同環(huán)比-6.2/-3.1pct；24Q1-3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流0.8億元，同降2880%，其中Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流0.3億元，同環(huán)比-26%/-53%；24Q1-3資本開支1億元，同降40%，其中Q3資本開支0.4億元，同環(huán)比-45%/+47%；24Q3末存貨2.2億元，較年初降3.7%。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：考慮到下游需求超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利1.9/3.0/4.2億元（原預(yù)測1.5/2.6/4.4億元），同增64%/55%/40%，對(duì)應(yīng)PE 36/23/16倍，考慮到公司電力熔斷器龍頭地位，給予25年30倍PE，目標(biāo)價(jià)134元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。