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中國聯(lián)通公布2024年三季報，公司2024年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2901億元，同比增長3%，實現(xiàn)歸母凈利潤83億元，同比增長10%。單季度來看，3Q24實現(xiàn)營業(yè)收入928億元，同比增長3.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤23億元，同比增長7.8%，符合我們此前預期（23.5億元）。公司近年來盈利能力持續(xù)提升，凈利潤保持良好增長態(tài)勢，我們看好公司產業(yè)數字化業(yè)務的發(fā)展前景及經營效率的改善，維持A股“增持”/H股“買入”評級。
　　聯(lián)網業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，算網數智業(yè)務擴盤增效
　　分業(yè)務來看，移動用戶數達到3.45億戶，5G套餐滲透率達到83%，固網寬帶用戶達到1.21億戶，基本盤業(yè)務規(guī)模發(fā)展保持良好態(tài)勢。算網數智方面，聯(lián)通云收入達到438.6億元，同比提升19.5%；AIDC提速發(fā)展的背景下，公司數據中心業(yè)務收入達到197億元，同比提升6.8%，公司建設了上海臨港、呼和浩特等萬卡智算中心，大型算力中心園區(qū)全面覆蓋東數西算樞紐節(jié)點。此外，公司5G行業(yè)虛擬專網累計服務客戶數達到14013戶，網絡安全業(yè)務收入維持強勁增勢。據公司3Q24季報，展望全年，公司將堅持穩(wěn)中求進，努力實現(xiàn)收入穩(wěn)健增長、利潤雙位數增長的業(yè)績目標。
　　經營效率持續(xù)改善，利潤有望進一步釋放
　　盈利能力及現(xiàn)金流方面，公司ROE同比提升0.22pct至5.12%，凈利率同比提升0.39pct至6.54%，主要受益于經營效率的提升，此外，電纜、蓄電池等網絡資產處置收益有所增加?，F(xiàn)金流方面，三季度末公司經營性現(xiàn)金流量凈額為582.5億元，環(huán)比二季度有所改善。特別的，基于對網絡演進、設備更新等方面的綜合評估，公司決定將4G無線相關設備的折舊年限由7年調整為10年，公司預計此次變化將使其2024年的固定資產折舊額減少11-12億元。在經營效率持續(xù)改善及折舊攤銷費用下行的背景下，我們認為公司利潤有望延續(xù)良好增長態(tài)勢。
　　盈利有望持續(xù)增長，維持A股“增持”/H股“買入”評級
　　我們看好公司產業(yè)數字化業(yè)務的增長前景及盈利能力，預計公司24-26年的A股歸母凈利潤為90.3/99.4/108.8億元。參考全球運營商彭博一致預期2024年PB平均值1.38倍，考慮到公司當前派息率低于可比公司均值，給予A股1.2倍2024年PB，對應目標價6.49元，維持“增持”評級。由于美國13959號行政令的影響，公司H股相較A股有一定程度折價，考慮到近期南向資金持股比例有所提升，我們認為H股有望迎來估值修復機遇，給予H股0.68倍2024年PB，對應目標價8.98港元。
　　風險提示：1）ARPU改善幅度低于我們預期；2）5G資本支出超出我們預期；3）競爭加??；4）公司采取更為保守的股息政策。