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乖寶寵物24Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.4億元，同比+19%、環(huán)比-6.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.62億元，同比49%、環(huán)比+1.1%。公司在以麥富迪、弗列加特等為主的自主品牌高速增長(zhǎng)帶動(dòng)下業(yè)績(jī)表現(xiàn)繼續(xù)亮眼。寵物行業(yè)高景氣疊加賽道格局優(yōu)化，我們看好公司作為國(guó)內(nèi)寵企龍頭的中長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿皹I(yè)績(jī)提升空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　自主品牌延續(xù)高增長(zhǎng)，國(guó)外業(yè)務(wù)平穩(wěn)開拓
　　公司產(chǎn)品力/品牌力等核心優(yōu)勢(shì)突出，在以麥富迪、弗列加特等自主品牌的高增長(zhǎng)、以及國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率優(yōu)化等帶動(dòng)下，24Q3營(yíng)收及利潤(rùn)端均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。其中1）內(nèi)銷：公司產(chǎn)品力及品牌高端化能力得到充分驗(yàn)證，弗列加特、麥富迪等品牌表現(xiàn)突出。我們估算Q3境內(nèi)自主品牌營(yíng)收同比增速或有25%～30%；營(yíng)收增速排序角度來看，我們估算弗列加特>麥富迪>尾部品牌（藻趣兒、佰萃等）。國(guó)內(nèi)主糧代工業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)或較為平穩(wěn)；2）外銷：公司在穩(wěn)定現(xiàn)有客戶的同時(shí)積極開拓新客戶，我們估算其24Q3營(yíng)收或有10%左右增長(zhǎng)。
　　毛利率受匯率影響環(huán)比微降，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率或持續(xù)改善
　　24Q3公司毛利率為41.8%，同比+3.0pct、環(huán)比-1pct，毛利率環(huán)比略有下滑或系季度末人民幣升值影響。我們估算公司Q3或有一定規(guī)模匯兌損失。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率則在有望產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等方面帶動(dòng)下環(huán)比有一定提升。24Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.7%/5.7%/1.7%/-0.10%,同比+2.12/-1.8/-0.11/0.22pct。公司穩(wěn)步推進(jìn)績(jī)效及股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，24Q3或有一定費(fèi)用攤銷，還原該部分影響后，我們估算公司24Q3歸母凈利率或有一定提升。
　　分紅重視股東回報(bào)，看好公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力
　　公司發(fā)布前三季度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬向股東每10股派發(fā)現(xiàn)金2.5元，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金約1億元。我國(guó)寵物行業(yè)景氣度高企，且賽道格局持續(xù)優(yōu)化，公司作為國(guó)內(nèi)寵企龍頭，在研發(fā)/產(chǎn)品/渠道等方面具備多維優(yōu)勢(shì)，未來成長(zhǎng)空間廣闊。
　　維持24-26年盈利預(yù)測(cè)，目標(biāo)價(jià)80.3元
　　我們維持公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.0/7.3/9.2億元。參考可比公司25E估值17.5XPE，考慮到公司為寵物食品龍頭，品牌力突出、后續(xù)動(dòng)能充足，同時(shí)雙十一大促或?qū)綫4業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定催化，給予公司25E 44XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)80.3元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期等