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公司公布2024年三季度的運(yùn)營(yíng)情況：特步主品牌（包括線上和線下渠道）流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比2Q2410%的增長(zhǎng)，增速有所放緩主因三季度客流和連帶率承壓所致。索康尼3Q24流水同比+50%，延續(xù)強(qiáng)勁表現(xiàn)。全年看，我們預(yù)計(jì)隨著KP的剝離以及費(fèi)用的控制，公司利潤(rùn)增速有望快于收入。中長(zhǎng)期看，公司主品牌持續(xù)強(qiáng)化跑步矩陣，專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌打造第二增長(zhǎng)曲線，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　電商和兒童驅(qū)動(dòng)主品牌增長(zhǎng)，運(yùn)營(yíng)保持穩(wěn)健水平
　　3Q24主品牌整體穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要受客流的影響，線下流水同比持平微增，而線上和兒童業(yè)務(wù)分別同比實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)/低雙位數(shù)增長(zhǎng)，為主品牌增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。此外，三季度主品牌營(yíng)運(yùn)情況良好，其零售折扣約75折，庫銷比約4個(gè)月，環(huán)比2Q24保持平穩(wěn)水平。展望四季度，受益于國(guó)慶假期和換季需求，我們預(yù)計(jì)10月主品牌恢復(fù)較好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，考慮到大促活動(dòng)對(duì)四季度線上銷售影響較大，我們建議關(guān)注“雙十一”的品牌表現(xiàn)。
　　索康尼流水同比+50%，KP剝離進(jìn)展順利
　　索康尼得益于其在跑鞋市場(chǎng)的美譽(yù)度，保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。當(dāng)前，索康尼在專業(yè)線產(chǎn)品和精英跑者人群為主的定位下，不斷豐富通勤系列和復(fù)古系列產(chǎn)品，以擴(kuò)大覆蓋場(chǎng)景和市場(chǎng)空間。同時(shí)，公司將加大門店的覆蓋面，形成以直營(yíng)為主、開放加盟為輔的渠道結(jié)構(gòu)。我們認(rèn)為，產(chǎn)品和渠道的發(fā)展有望驅(qū)動(dòng)索康尼的持續(xù)快速增長(zhǎng)。此外，KPGlobal的剝離事項(xiàng)進(jìn)展順利，一方面KP出表后有望減少虧損（2023年KP稅前利潤(rùn)虧損1.84億元），增厚利潤(rùn)；另一方面，有利于公司集中力量發(fā)展現(xiàn)有的特步、索康尼、邁樂三個(gè)品牌，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏尚存一定不確定性，但公司仍展現(xiàn)了較佳經(jīng)營(yíng)韌性，我們維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-26年歸母凈利潤(rùn)分別+25.3%/15.5%/14.8%至12.9/14.9/17.1億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.49、0.56、0.65元。公司所處的運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)，我們選取國(guó)內(nèi)同業(yè)可比公司進(jìn)行估值（安踏體育、李寧、361度），Wind可比公司25EPE均值為11.6x，考慮到公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)能力以及利潤(rùn)的持續(xù)改善，結(jié)合所處的市場(chǎng)地位，我們給予2025年P(guān)E 10.7x，上調(diào)目標(biāo)價(jià)4.6%至6.58港元（按0.91匯率計(jì)算）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）終端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；2）專業(yè)運(yùn)動(dòng)品牌盈利提升慢于預(yù)期；3）費(fèi)用管控不及預(yù)期。