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科思股份發(fā)布三季報(bào)：Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.53億元（yoy-22.46%，qoq-34.63%），歸母凈利9268.33萬(wàn)元（yoy-50.09%，qoq-54.05%）。2024年Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.58億元（yoy+4.69%），歸母凈利5.14億元（yoy-4.11%）。主要因素：1）海外防曬終端景氣度偏弱；2）下游客戶消化前期庫(kù)存；3）終端景氣度及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)的供需關(guān)系變化、原材料成本下行等因素致公司大部分老品、個(gè)別新品價(jià)格調(diào)降，毛利率亦隨之下滑。展望Q4，考慮到為傳統(tǒng)防曬旺季，公司業(yè)績(jī)環(huán)比有望迎來(lái)改善、但同比可能仍有一定壓力；明年價(jià)格下行壓力邊際減緩/下游客戶去庫(kù)可能接近尾聲，去屑劑/卡波姆/高端油脂等新品有望帶來(lái)增量貢獻(xiàn)，看點(diǎn)仍存。維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　Q3老品量?jī)r(jià)皆承壓，新品整體訂單量有增長(zhǎng)/個(gè)別品種價(jià)格有明顯調(diào)降
　　Q3量?jī)r(jià)對(duì)公司營(yíng)收同比下滑皆有影響。老品方面，受下游客戶消化前期庫(kù)存以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)增加等因素影響，訂單量同比下滑/公司產(chǎn)品價(jià)格亦有所調(diào)降，我們預(yù)計(jì)其中AVB/OMC訂單量相對(duì)堅(jiān)挺，OCT/HMS/OS等北美地區(qū)訂單量有明顯下滑。新品方面，訂單量整體有增長(zhǎng)，但因PA價(jià)格有明顯調(diào)降，我們預(yù)計(jì)新品收入同比去年略下滑。
　　價(jià)格調(diào)降帶來(lái)公司毛利率和凈利率有明顯下滑
　　Q3毛利率37.37%/yoy-12.73pct，凈利率20.43%/yoy-11.36pct，毛利率、凈利率同比、環(huán)比皆有明顯下滑，主要有價(jià)格調(diào)降影響。銷(xiāo)售費(fèi)用率0.72%/yoy-0.18pct，管理費(fèi)用率8.97%/yoy1.67pct，研發(fā)費(fèi)用率5.5%/yoy1.66pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.14%/yoy0.19pct。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　綜合考慮下游客戶消化庫(kù)存、價(jià)格調(diào)整等影響，我們調(diào)低24-26年凈利潤(rùn)至6.86/8.82/10.98億元，yoy-6.51%/28.66%/24.44%，對(duì)應(yīng)24-26年EPS2.02/2.60/3.23元（前值2.61/3.20/3.88元），可比公司25年Wind一致盈利預(yù)測(cè)PE22倍，考慮合成路徑差異，給予公司25年13倍PE，目標(biāo)價(jià)33.8元（前值39.15元）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率/油價(jià)/海運(yùn)等宏觀因子大幅波動(dòng)；需求轉(zhuǎn)弱；競(jìng)爭(zhēng)加?。粌r(jià)格下滑。