>> 華安證券-信立泰(002294)24Q3營收扣非超預期，恩那羅未來可期-241024
| 上傳日期： |
2024/10/24 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超 |
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事件
2024年10月22日，信立泰發(fā)布2024年三季度報告，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.01億元，同比+22.18%；歸母凈利潤5.10億元，同比+6.37%；扣非歸母凈利潤4.97億元，同比+14.94%。單季度來看，公司2024Q3收入為9.58億元，同比+24.15%；歸母凈利潤為1.66億元，同比+17.01%；扣非歸母凈利潤為1.64億元，同比+33.55%。
點評
恩那羅醫(yī)保內(nèi)首年加大推廣，銷售費用率升高
前三季度，公司整體毛利率為72.07%，同比+4.00個百分點；期間費用率52.65%，同比+6.55個百分點；其中銷售費用率36.64%，同比+7.51個百分點；研發(fā)費用率10.21%，同比-0.22個百分點；管理費用率6.55%，同比-1.94個百分點；財務費用率-0.76%，同比+1.20個百分點；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為8.54億元，同比+59.63%。在銷售費用增加的基礎(chǔ)上，毛利率仍然有4pct的提升，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比有較大的增長，公司經(jīng)營狀況良好。
商業(yè)化及準入工作頗有成效，積極推動進展佳
報告期內(nèi)，公司加大產(chǎn)品推廣和創(chuàng)新研發(fā)投入。恩那羅進入醫(yī)保目錄以來，全面推動醫(yī)院準入和推廣工作，在醫(yī)療反腐的大環(huán)境下，銷售團隊采取規(guī)范、積極進取的策略和方法，部分醫(yī)院通過雙通道藥店和臨采方式克服了準入的難關(guān)。截至三季度末逐步展現(xiàn)較好進展，外部數(shù)據(jù)顯示，恩那羅在醫(yī)院的正式準入和臨床應用優(yōu)于同年醫(yī)保的同類競品。另外，創(chuàng)新產(chǎn)品復立坦（阿利沙坦酯氨氯地平片）、信立?。ū郊姿岣８窳型∑┳鳛槟夸浲庑略鏊幤穮⑴c2024年醫(yī)保目錄調(diào)整，目前談判工作正積極推進。
產(chǎn)品集中注冊階段，后續(xù)儲備管線豐富
公司在研管線中，NDA階段的S086（高血壓）、SAL0108、SAL056、恩那度司他（血透和腹透）已申報上市申請，正常有序推進；S086（慢性心衰）、SAL0130、SAL003等III期在研項目臨床進展順利；恩那度司他（CIA）II期完成首例入組，SAL0112（2型糖尿?。㊣I期臨床完成首例入組，SAL0120（高血壓）已經(jīng)啟動II期臨床的患者入組篩選，CKD適應證正在開展II期臨床啟動入組的準備工作；海外臨床方面，JK07的2期試驗有序進行中。公司目前儲備豐富的產(chǎn)品管線，有望在未來的每年均有產(chǎn)品陸續(xù)IND，實現(xiàn)完全的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型。
投資建議
考慮到目前及未來兩年的銷售費用預計增加，我們對利潤預測有所調(diào)整，預計公司2024~2026年收入分別為40.5/47.3/56.9億元，分別同比增長20.2%/16.8%/20.5%，2024~2026年歸母凈利潤分別為6.3/6.8/8.1元（前值為6.7/7.9/8.9億元），分別同比增長8.9%/7.6%/19.8%，對應估值為59X/55X/46X。我們看好公司創(chuàng)新轉(zhuǎn)型帶來的收入結(jié)構(gòu)重塑，在心血管?？祁I(lǐng)域的深耕優(yōu)勢，維持“買入”評級。
風險提示
新藥研發(fā)失敗風險；審批準入不及預期風險；行業(yè)政策風險；成本上升風險；銷售浮動風險
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